2022年量化策略市场环境回顾与展望

来源：格上研究

2022年，在疫情、俄乌战争、美联储加息各种“黑天鹅”和“灰犀牛”的多重影响下，A股一波三折。虽然全年万得全A指数跌幅-18.66%，但量化策略整体还是做出了部分超额收益，Alpha和CTA策略平均均取得了正收益。下面，我们主要从策略和市场回顾、策略和市场展望两个维度进行分析说明。

量化多头全年表现

2022年，根据已提取到数据的部分百亿量化私募净值业绩（以500指增为例）整体来看，超额收益均走出了正收益，平均超额收益约为13.94%，平均跟踪误差约为6.19%，平均超额夏普约为2.14，平均超额回撤约为3.95%。全年超额收益的表现主要在上半年有显著的增长，在下半年8月中旬以后，由于成交量断崖式下降至6000亿左右，导致市场交投活跃度骤减，不利于超额收益的发挥，随后在10月中下旬市场成交量重回8000亿以上，超额收益逐渐修复。

整体的超额收益表现不及2021年，主要由于市场环境对量化策略获取超额收益的难度增加，随着2023年的经济复苏伴随着市场的交投活跃，超额环境有所改善。

2022年A股回顾

2022年是跌宕起伏的一年，A股市场最终还是没能翻红，分别以万得全A指数跌幅-18.66%，沪深300指数-21.63%，中证500指数-20.31%，中证1000指数-21.58%，创业板指-29.37%惨淡收场。虽然2022年没能走出期望的行情，但每一次的下跌都孕育着新的一轮机会，适合战略布局A股市场。

2022年A股市场历经了主要三个阶段的变化，年初到四月份，受到俄乌战争、美联储加息缩表、疫情冲击等因素的影响，A股一路走低，在4月底见底。5月-7月，A股在中美货币政策的操作不同影响下，新动能不断涌现，A股开始反弹，走出独立的上涨行情。其后，三四季度，A股震荡调整，在国内市场宏观有所改善的条件下，叠加外部环境的通胀、加息、地缘冲突等因素，A股的走势受到海外的压力，没能开启新一轮的上涨行情。

从成交量的角度来看，2022年A股市场平均成交量相对比较低迷，全年平均成交额9252亿元，预计在疫情放开经济逐渐复苏的过程中，交投逐渐活跃，释放更利于量化获取超额的环境。

从三大指数的时序波动率来看，2022年以来，A股波动率在5月前走高，之后一路走弱，12月波动率开始有所回升。

从三大指数的估值分位点来看，2022年以来，指数估值分位点一路下行，从2014/10/17以来可以发现，目前估值分位点约为20%附近。

从新增投资者的情况来看，2022年和2021年相比，新增投资者数量有明显的下降，在股票市场相对较弱的年份，新增投资者数量通常较少。

2016年以来，股票多头私募指数处于周期性的表现，因为这类策略的表现主要受市场的beta的影响。平均来看，2022年的私募指数标新和2018年的相对比较像，未来可能随着经济的复苏，股票多头指数还会表现出正收益的状态。

2023年A股展望

01、信贷拐点回升，基本面有望修复

随着疫情的缓解，房地产风险的缓释，财政支持政策的落地，经济将出现复苏。新增中长期贷款代表企业和居民对未来的预期，目前，中长期贷款有向上增加的趋势，说明实体经济信贷需求增强，随着疫情和国际形势逐渐平稳，宏观经济持续向好，企业信贷需求逐渐强劲，企业家对未来发展信心增强，投资生产积极性增加。

02、股债性价比较高，接近牛市起点

股债性价比表现大类资产间的比价效应，一般越高代表股票收益率相对越高，具有相对优势。目前，以中证1000指数为例，股债性价比（图中蓝色部分）很高，相对国债更具有吸引力，也相对接近2018年末的水平，2019年初牛市起点，以此来对照，后续有望走出更好的行情。

注：股债利差（风险溢价）=标的收益率-1/10年期国债收益率。

中性策略全年表现

2022年，根据已提取到数据的部分百亿量化私募净值业绩整体来看，平均收益为4.97%，平均夏普为0.62，平均最大回撤为3.71%。整体表现不及2021年，主要原因一方面因为超额收益端不及2021年，二是因为对于已建仓产品来说，基差收敛在净值上面的体现是负影响，但是对于未建仓的产品来说，基差收敛是正影响，有利于中性产品的新建仓。

中性策略环境回顾

2022年以来，股指期货对冲成本先升后低，下半年一路走低，近一年中证500股指期货（IC）年化对冲成本约为7.62%，中证1000股指期货（IM）年化对冲成本约为8.36%。目前中证500股指期货对冲成本为-2.36%，中证1000股指期货对冲成本为1.46%，对中性产品的建仓非常有利。随着2022年IM中证1000股指期货的上市，未来中性策略的对冲端可以采取IM/融券等方式，IC端的压力将有所释放。

2016年以来，市场中性私募指数基本每年都会表现出正收益，但从2020年以来中性策略的收益有所衰减。平均来看，2022年的私募指数标新和2018年的相对比较像，未来可能随着经济的复苏，市场中性指数未来的表现应该相对稳定。

中性策略环境展望

01、投资性价比提高，策略表现有待反弹

IM上市分流了一部分IC的对冲压力，对冲成本预计有所缓解，未来对冲成本相对较低，适合中性策略的表现。目前出现短暂升水，说明空头端需求不足，但升水对于建仓来说，目前对冲成本相对较低，利好中性策略建仓。随着未来对冲工具的增加，中性策略对冲成本端也会有所改善。

02、超额有待反弹，中性策略将受益

2022年由于市场风格切换较快，成交量的低迷，行业跌多涨少，超额收益表现相对不是很理想。2023年随着交投活跃的增加，价量的反弹，将会有很多alpha的机会。中性策略预计在经济的修复过程中，将继续表现出稳健的收益特点，对于2022年的回撤部分也有望得到修复。

偏趋势类CTA策略全年表现

2022年，根据已提取到数据的部分偏趋势类净值业绩整体来看，平均收益为7.39%，平均最大回撤为13.09%，平均夏普为0.42。整体来看，2022年CTA偏趋势类策略表现有所分化，主要是因为不同的持仓周期在2022年的适应情况不同。

CTA策略环境回顾

2022年以来，商品市场整体震荡上行，2022年全年，南华商品指数上涨19.66%，南华农产品指数上涨10.33%，南华工业品指数上涨21.19%，南华金属指数上涨21.98%，南华贵金属指数上涨9.27%，南华能化指数上涨16.84%，南华有色指数上涨19.62%，南华黑色指数上涨18.71%。

2022年商品市场走势主要分为三个阶段，一季度，受俄乌战争事件影响，商品期货危机alpha属性体现，出现单边上行的态势；6月受美联储加息影响，商品市场整体恐慌性下跌；三季度以后，在商品反弹后由于需求端不够强势，商品进入宽幅震荡区间。

从波动率的角度来说，2022年以来，商品指数的波动率相比去年整体走弱，先升后降，下半年基本一直处于低波动率的状态。一般来说，波动率较大的情况，趋势较为流畅，波动率较小的话不利于趋势策略的发挥。

从成交额/持仓量来看，一般来说，成交额越活跃，交易机会越多。今年以来，商品市场的成交额小于去年的平均水平，但仍有一定热度。今年相对去年，持仓量增加而成交量却减少，说明资金对后市行情的分歧比较大，多空双方博弈。一般经过激烈的博弈之后，后面可能会走出趋势行情。

2014年以来，CTA趋势精选指数基本一直是正收益的表现。2022年CTA策略的收益表现相对2022年、2021年跌幅较大。主要因为市场环境，2022年的商品市场活跃度相对较低，国内外风险因素增加，大趋势相对较少，情绪力量大于基本面。整体来看，2022年CTA的表现和2018的区间表现相对较为相似，后续调整可能会走出结构化趋势行情。

CTA策略环境展望

01、宏观利空基本消化，结构性行情可期

目前，俄乌冲突、美联储加息、国内疫情对市场的冲击基本已经消化，消费热情在不断复苏，商品市场将结束震荡行情。国外方面，美国通胀逐渐回落，未来对商品的冲击也会大大减小。俄乌冲突涉及到能源供应，若造成能源危机，可能会导致相关品种造成一定冲击。国内方面，随着“楼十六条”等各种稳增长政策的逐步落地，商品需求会有所提振，也利于相关商品走出向上的趋势行情。

02、低波环境有待改善，趋势策略有望修复

目前，市场低波环境已经持续了三四个月的时间，未来的趋势是升波行情，而升波意味着更多交易机会的补充，趋势类策略将有所修复。除此之外，目前部分CTA回撤接近历史最大回撤，修复行情将开始启动，预计未来CTA表现将有所反弹。