【广发策略韦冀星】12月“景气预期”看好哪些方向？——“景气预期”观察系列（一）
● “景气预期”框架对DDM模型的“分子+分母”端具有双重指示：我们在23.10.30、22.10.20和22.7.25的三篇系列报告中详细阐述了广发策略“景气预期”行业比较框架。当行业景气改善时，卖方对行业/公司会更频繁地更新报告、更大幅度地上调预期，盈利/收入的增速预期会更快上行，从而通过斜率有效追踪盈利预期的边际变化是“超预期”或“低预期”。当“景气预期”在上行时，不仅预示分子端在改善，更代表分母端的盈利预期在变动，因此对分子分母端具有双重指引。
● 运用 “景气预期”框架指引行业比较和个股筛选：在行业比较方面，我们构建行业做多/回避组合，行业做多组合仅仅利用了高景气行业的beta，便能够跑赢在组合中进一步筛选了alpha的偏股混合基金指数，而行业回避组合则在净值、年化收益率、夏普比率与最大回撤方面均大幅落后于wind全A。进一步，我们将景气预期框架下沉至个股筛选：构建景气预期个股基础池和三大“景气预期”精选个股组合，3大“景气预期”精选个股组合的年化收益率均接近甚至超过20%，实现相较偏股混合基金指数至少5倍以上的夏普比率。
● “景气预期”策略今年以来以及11月表现：（1）行业组合：今年以来，“景气预期”框架前三前五行业组合均跑赢同期偏股混合基金指数。“景气预期”框架后三后五行业组合收益率则均跑输同期wind全A。回顾11月，“景气预期”框架前三前五行业组合显著跑赢偏股混合基金指数和wind全A。（2）个股组合：今年以来，“景气预期”基础池收益率为-1.5%，三大个股组合“景气预期+北向资金前20”、“景气预期+PE+ROE”、“景气预期+净利润断层”均显著跑赢同期偏股混合基金指数和wind全A。与市场直觉不同的是，今年以来表现最好的是“景气预期+北向资金前20”组合。回顾11月， “景气预期”基础池、“景气预期+PE+ROE”均显著跑赢本月的偏股混合基金指数和wind全A，“景气预期+净利润断层”跑赢wind全A，而今年以来表现最好的组合“景气预期+北向资金前20”在11月则出现了负收益。
● 12月“景气预期”看好哪些方向？我们利用景气预期行业比较框架，选取了最新景气预期前五一级行业和后五规避行业。前五一级行业分别为：综合，传媒，社会服务，房地产，建筑材料。个股筛选方面，最新景气预期基础池的个股最多分布于食品饮料、电子和机械设备行业。
● 核心假设风险。疫情控制反复，全球经济下行超预期等。结论基于“景气预期”框架，不代表广发证券发展研究中心相关行业研究团队结论。
报告正文
1景气预期方法论回顾
1.1 景气预期框架如何构建？
1.2 如何通过景气预期框架横向比较行业？
1. “景气预期”排序得分：反映景气预期变化的显著程度
排序得分帮助我们实现横向比较。为实现行业比较，仅仅追踪单个行业的景气预期变化是不足够的，需要不同行业之间的比较。对于不同行业来说，虽然最终产品、业务形态完全不相同，但景气预期是一个实现跨行业比较的中介指标，而排序得分则是利用景气预期变化量在行业间的大小排序，实现行业间的相互比较。
2. “景气预期”趋势得分：反映景气预期变化的趋势
1.3 景气预期”框架如何下沉至个股？
1. 景气预期+PE+ROE个股组合：基于景气预期基础池，我们将PE和ROE这两种传统的选股指标纳入我们的框架，选择PE(TTM)历史分位数小于30%，且ROE(TTM)位于行业前30%、近两期ROE环比变化率>0%的股票，兼顾赔率和胜率。
2. 景气预期+北向资金个股组合：景气预期框架量化了市场中的分析师预期，我们进一步考虑市场中的另一重要参与者——北向资金。北向资金在历史上被投资者称为“聪明资金”，是外资看多或看空A股的风向标，对A股走向具有重要的实时指引作用。我们将北向资金净流入这一指标纳入选股框架，在基础池中选取当月北向资金净流入靠前的股票，最后选取前20支的股票。
3. 景气预期+净利润断层个股组合：净利润断层是指公司发布超预期的业绩公告后股价跳空上涨，这一选股策略是基本面和技术面的有机结合。我们最早在2020年5月已经向市场介绍了净利润断层在A股当中的应用，在2021年7月的《净利润断层如何获得更高收益？》中进一步深度介绍了8大净利润断层策略在如何在A股获得优异的超额收益。这里我们将这一动量策略纳入框架，以月度频率从景气预期基础池和净利润断层基础池中筛选出两种特征都较为优秀的股票。
2景气预期策略市场表现
2.1 “景气预期”行业组合表现
1. 历史表现回顾
2. 今年及11月表现回顾
今年以来，“景气预期”框架前三前五行业组合收益率为-7.3%和-2.3%，均跑赢同期偏股混合基金指数（收益率-11.0%，下同），其中前五一级行业跑赢wind全A（-3.1%）。“景气预期”框架后三后五行业组合收益率则为-4.9%、-5.1%，均跑输同期wind全A（-3.1%）。
回顾整个11月，“景气预期”框架前三前五行业组合收益率达到1.2%和1.6%，显著跑赢偏股混合基金指数的1.0%和wind全A的0.5%。后三后五行业组合收益率分别为-0.21%和0.62%，其中后三行业组合均显著跑输偏股混合基金指数和wind全A，后五行业则跑输偏股混合基金指数。
2.2 “景气预期”个股组合表现
1. 历史表现回顾
2. 今年及11月表现回顾
2.3 三大精选个股组合风格归因分析
为了进一步研究三大个股组合更清晰的超额收益来源，我们基于两个归因维度：大类行业风格归因和市值风格归因，挖掘三大个股组合中的超额收益来源。
1. 大类行业风格归因
2. 市值风格归因
3景气预期框架12月展望
1. 12月景气预期行业展望
11月末的景气预期框架指引下，对12月的行业指引——
（1）前五一级行业排序为：综合，传媒，社会服务，房地产，建筑材料
（2）后五一级行业排序为：电力设备，非银金融，建筑装饰，通信，有色金属
2. 12月景气预期个股组合
4
风险提示疫情反复，疫情发酵超预期，疫情对需求的冲击带来持续影响，导致国内内需复苏低于预期；
全球经济下行超预期，需求衰退过快，全球性需求回落导致出口相关业务营收不及预期；
全球通胀超预期，导致全球货币政策持续鹰派，全球流动性收紧导致新兴市场风险偏好遭受显著冲击。
本策略结论基于“景气预期”框架，不代表广发证券发展研究中心相关行业研究团队结论。本策略回溯结果仅基于历史数据，不能代表未来。
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本报告信息
对外发布日期：2023年12月1日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
韦冀星：SAC执证号：S0260520080004
●团队成员介绍●
戴 康： CFA，首席分析师，中国人民大学经济学硕士，13年A股策略研究经验。
郑 恺： 联席首席分析师（行业比较），华东师范大学金融学硕士，10年A股策略研究经验。
韦冀星： 资深分析师（大势研判、行业比较），美国杜兰大学金融学硕士，6年A股策略研究经验。
倪 赓： 资深分析师（主题策略），中山大学经济学硕士，6年A股策略研究经验。
李学伟： 高级分析师（主题策略，专题研究），复旦大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。
杨泽蓁： 研究员（行业比较），上海财经大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。
侯 蕾 ： 研究员（主题策略），复旦大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。
杨 藤： 研究员（行业比较），新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。
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