【广发策略】三季报净利润断层的行业比较指引——“广开金股”系列（十一）
● 什么是净利润断层选股法？净利润断层是指公司发布超预期的业绩公告后股价跳空上涨。这一选股策略是基本面和技术面的有机结合。我们最早在2020年5月已经向市场介绍了净利润断层在A股当中的应用，在21年7月的《净利润断层如何获得更高收益？》中则进一步深度介绍了8大净利润断层策略在如何在A股获得优异的超额收益，获得了投资者的广泛关注。
● 在上一个持有期间内，8大策略中有6个策略获得超额收益：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），8大净利润断层策略有6个策略相对万得全A获得了正超额收益。8大策略当中，最高超额收益达到2.64%，平均超额收益为-0.01%，超额收益中位数为0.94%。
● 净利润断层策略无论在牛市、熊市还是震荡市中，均显著跑赢市场！ 2009年1月至今，A股经历了八次牛市、八次熊市、三次震荡市。净利润断层策略获得超额收益的时机并不挑剔，净利润断层8大策略在牛市、熊市、震荡市中均显著跑赢市场：牛市期间，净利润断层8大策略均能获得突出的绝对收益能力；熊市期间，净利润断层8大策略往往能够避免较大的回撤；震荡市期间，净利润断层8大策略则能够挑选出结构性的Alpha，获得显著的超额收益。
● 最新一期净利润断层对行业比较指引为何?我们利用净利润断层占比前三、前五的申万一级行业对应的行业指数，构建行业做多组合，形成了能够同时选取个股和行业层面阿尔法的行业比较框架。自2009年5月至2023年10月31日，前三行业组合年化收益率为14.3%，前五为11.2%，全面超过wind全A 5.5%的年化收益率。从年度跑赢万得全A的概率来看，前三和前五行业组合均超过70%，是较为强势的行业比较方案。根据三季报最新净利润断层行业情况，前五推荐行业分别为: 家用电器、石油石化、食品饮料、钢铁、交通运输。
● 核心假设风险。疫情反复，全球经济下行超预测，海外不确定性。本策略结论不代表相关行业结论。策略回溯结果不能代表未来。
报告正文
一净利润断层策略回顾
（一）净利润断层是什么？
净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。
净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的初步应用，在《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了8大净利润断层策略在A股中的实证应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。
（二）8大净利润断层策略回顾
1. 2023年9月1日至2023年10月31日，6个策略获得超额收益
我们在《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了8大净利润断层策略。在上一个持仓周期当中，8大净利润断层策略均在2023年9月1日进行了换仓，持续持有至2023年10月31日。在上一个持仓周期当中，8大净利润断层策略有6个策略相对万得全A获得了正超额收益，平均超额收益为-0.01%，超额收益中位数为0.94%：
（1）万得全A：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-3.23%。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为5.5%，夏普比率为0.23。
（2）业绩反转策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-0.59%，相对万得全A获得了2.64%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为32.4%，策略相对万得全A的月度胜率为66.7%，年度胜率93.3%，夏普比率为1.06。
（3）前三行业策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-4.70%，相对万得全A获得了-1.47%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为30.4%，策略相对万得全A的月度胜率为67.8%，年度胜率86.7%，夏普比率为0.98。
（4）连续3次净利润断层策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-9.63%，相对万得全A获得了-6.40%的超额收益。整体来看，自2009年11月至2023年10月30日，策略年化收益率为25.5%，策略相对万得全A的月度胜率为60.1%，年度胜率66.7%，夏普比率为0.74。
（5）前五行业策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-3.10%，相对万得全A获得了-0.13%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为27.5%，策略相对万得全A的月度胜率为67.2%，年度胜率86.7%，夏普比率为0.93。
（6）涨停策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-1.33%，相对万得全A获得了1.90%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为26.4%，策略相对万得全A的月度胜率为63.8%，年度胜率86.7%，夏普比率为0.83。
（7）估值筛选策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-1.93%，相对万得全A获得了1.29%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为25.4%，策略相对万得全A的月度胜率为66.7%，年度胜率100.00%，夏普比率为0.93。
（8）3年持续绩优策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-2.50%，相对万得全A获得了0.73%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为21.5%，策略相对万得全A的月度胜率为58.0%，年度胜率80.0%，夏普比率为0.68。
（9）2年持续绩优策略：在上一个持仓周期当中（2023年9月1日至2023年10月31日），策略的收益率为-2.09%，相对万得全A获得了1.14%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2023年10月31日，策略年化收益率为20.4%，策略相对万得全A的月度胜率为63.2%，年度胜率80.0%，夏普比率为0.72。
二净利润断层在牛/熊中是否都能获得超额收益？
许多细心的投资者发现，净利润断层8大策略均在19年-21年的“金融供给侧慢牛”中获得了极强的超额收益；但也不禁产生了疑惑：净利润断层策略是否只在牛市中能够获得超强的超额收益，是否够适配其他特征下的A股市场？
（一）牛市/熊市/震荡市的划分
2009年1月至今，A股经历了八次牛市、八次熊市、三次震荡市，具体划分如下：
8次牛市：万得全A指数持续快速上升超过6个月且区间涨幅超过25%的长期牛市（共4次），分别为：09年1月-09年8月（持续8个月，上涨60%）、14年6月-15年6月（持续13个月，上涨146%）、16年2月-17年11月（持续22个月，上涨26%）、19年2月-21年2月（持续25个月，上涨62%）；万得全A指数持续快速上升期在6个月以内且区间涨幅超过10%的短期牛市（共4次），分别为：10年8月-10年11月（持续4个月，上涨11%）、15年10月-15年11月（持续2个月，上涨24%）、22年5月-22年6月（持续2个月，上涨16%）、22年11月-23年4月（持续6个月，上涨11%）。
8次熊市：万得全A指数持续下行超过12个月且跌幅超过20%的长期熊市（共2次），分别为：10年12月-12年12月（持续25个月，下跌20%）、17年12月-19年1月（持续14个月，下跌26%）；万得全A指数持续下行6个月以内且跌幅超过5%的短期熊市（共6次），10年5月-10年7月（持续3个月，下跌5%）、15年7月-15年9月（持续3个月，下跌33%）、15年12月-16年1月（持续2个月，下跌24%）、22年1月-22年4月（持续4个月，下跌22%）、22年7月-22年10月（持续4个月，下跌14%）、23年5月-23年10月（持续6个月，下跌8%）。
3次震荡市：万得全A指数震荡上行超过8个月且涨幅在15%以内的区间（共3次），分别为：09年9月-10年4月（持续8个月，上涨15%）、13年1月-14年5月（持续17个月，上涨3%）、21年3月-21年12月（持续10个月，上涨9%）。
（二）净利润断层无论在牛市、熊市还是震荡市中，均显著跑赢市场
利润断层策略获得超额收益的时机并不挑剔，净利润断层8大策略在牛市、熊市、震荡市中均显著跑赢市场！以2009年5月至2023年10月为回溯区间、万得全A指数为参考对象、期间平均收益率为研究指标，净利润断层在不同市场阶段的总体表现：
1. 牛市：8次牛市期间，净利润断层8大策略均能获得突出的绝对收益能力。牛市中，万得全A平均上涨36%，而净利润断层8大策略的收益率涨幅均超过了48%，最大涨幅达到87%，并有3个策略的收益率在60%以上。
2. 熊市：8次熊市期间，净利润断层8大策略往往能够避免较大的回撤。熊市中，万得全A平均下跌幅度达到21%，而净利润断层策略的平均跌幅中位数仅为13%，跌幅区间介于8%-17%之间。
3. 震荡市：3次震荡市期间，净利润断层8大策略则能够挑选出结构性的Alpha，获得显著的超额收益。震荡市中，A股平均小幅上涨6%，净利润断层8大策略平均上涨幅度超50%，最大平均涨幅达到了85%。
从净利润断层8大策略分项表现来看：
1. 连续3次净利润断层策略在牛市和熊市中均为8大策略中的“冠军”策略，在牛市中创下最大平均收益率87%，在熊市中优于同期市场13个百分点（仅小幅下跌8%）。
2. 前三行业策略在熊市、震荡市中均为8大策略中的“亚军”策略，呈现出较好的稳健特征。牛市期间平均收益率56%，熊市期间虽下跌11%但仍优于市场10个百分点，震荡市期间更是表现不凡（收益率达64%，远超收益率仅为6%的同期市场）。
3. 净利润断层+估值筛选策略、净利润断层+业绩反转策略以及前五行业策略三者在牛市、熊市的表现均较为相似，在牛市中收益均超58%、普遍优于市场22个百分点，在熊市中领先市场7个百分点。而在震荡市中，净利润断层+业绩反转策略表现瞩目，录得8个策略中的最大涨幅85%。
4. 净利润断层+2年持续绩优策略和净利润断层极值：涨停策略在熊市、牛市中的相对排名均处于8大策略尾部，而在震荡市中则是净利润断层极值：涨停策略表现更佳（位于同期第2名）。
5. 净利润断层+3年持续绩优策略在牛市、震荡市中的相对表现优于其在熊市中的相对表现。在牛市、震荡市中，净利润断层+3年持续绩优策略相对万得全A收益率在8大策略中的排名分别为第4名、第5名，而在熊市中则居于最末，但其收益率仍高于同期熊市市场4个百分点。
（三）“净利润断层行业做多框架”的应用
我们在《净利润断层在行业比较中的应用————“广开金股”系列（七）》（22.2.15）中指出：“包含较多净利润断层股票的行业蕴含着一定的上涨趋势，配置这类行业能够获得超额收益。这是基于一个朴素的理念：当一个行业出现多家上市公司净利润断层跳空上涨时，这个行业的景气度可能是向上超预期的。” 基于这一思路，我们构建了新行业比较框架，同时选取了个股和行业层面的阿尔法，利用净利润断层占比前三、前五的申万一级行业对应的行业指数，等权构建组合。
净利润断层占比前三、前五行业具有明显超额收益。回溯2009年5月至2023年10月31日的表现，我们发现从前三、前五行业指数组合的年化收益率均超过Wind全A指数，超额收益分别为8.81%和5.71%，同时两个行业指数组合的最大回撤均小于Wind全A和偏股混合型基金，具有更好的防御能力。从月度跑赢万得全A的概率来看，前三行业指数组合高达62.1%，前五行业指数组合也达到了58.6%，均是较为强势的行业比较方案。
根据三季报最新净利润断层行业情况，我们得到最新的前五推荐行业，分别为: 家用电器、石油石化、食品饮料、钢铁、交通运输。
三 风险提示
疫情反复，疫情发酵超预期，疫情对需求的冲击带来持续影响，导致国内内需复苏低于预期；
全球经济下行超预期，需求衰退过快，全球性需求回落导致出口相关业务营收不及预期；
全球通胀超预期，导致全球货币政策持续鹰派，全球流动性收紧导致新兴市场风险偏好遭受显著冲击。
本策略结论基于“净利润断层”框架，不代表广发证券发展研究中心相关行业研究团队结论。本策略回溯结果仅基于历史数据，不能代表未来。
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2022.11.30【广发策略】防疫政策优化的全球比较——“破晓”系列报告（三）
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本报告信息
对外发布日期：2023年11月17日
分析师：
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韦冀星：SAC 执证号：S0260520080004
杨泽蓁：联系人
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