【广发策略】杠铃策略另一端:微盘股投资奥义—— “新投资范式”系列报告十二
● 引言:我们6.3发布23年中期策略展望《新投资范式:拥抱确定性!》提出全球新一轮投资范式尚在初期。全球decoupling+国内资产负债表再平衡驱动资产价格表现呈“杠铃策略”——两端资产占优,即永续经营资产“高股息高现金流的红利资产”。远景成长性资产如“数字经济AI+”。“杠铃策略”是运用大部分极稳健资产构筑安全边际,用少部分高收益高风险高波动资产博取弹性。本篇聚焦探讨作为杠铃策略的另一端,微盘风格轮动内在机理,初步探索微盘股投资奥义(风格反转/高频交易/指数投资/主题投资/专精特新/减持受限)。
●微盘股强势的内在机理核心是风格轮动周期。本轮:(1)β驱动力:一是微盘股具有逆周期投资属性(近三轮经济下行周期中具有相对收益支撑力);二是产业层面上乘势AI主题投资浪潮(2023年初AIGC指数中微盘股占比高,且其上半年涨幅相对高)。(2)α驱动力:一是相对大盘股性价比高(相对估值空间广/相对业绩弹性高);二是外资占比低(美债利率高位影响相对低);三是当前资金供需预期占优(公募持仓相对低且边际上升/受益IPO放缓、减持新规)。
●微盘股投资奥义六式:(1)第一式:风格反转,关注风格轮动信号。一是重点关注“弱经济宽货币”信号(可观测剩余流动性上行/PPI同比下行/社融同比下行/信用利差收窄区间),二是辅助关注产业结构创新升级信号(可观测产业政策支持方向/“专精特新”扶持力度)。(2)第二式:高频交易,关注高换手率标的(主要规模指数中微盘股换手率相对高,复盘本轮微盘行情,换手率与收益率呈明显正相关)。(3)第三式:指数投资,关注中证2000指数(行业分散,受赛道景气度波动影响小;对微盘股覆盖度更高/风险收益比更优/资本开支、研发投入强度更高/资金供需占优)。(4)第四式:主题投资,关注新兴产业主题催化(微盘股中筹码相对分散,更易受主题行情下边际增量资金影响)。(5)第五式:专精特新,关注“专精特新”企业标签。微盘股中“专精特新”企业相对多,且“专精特新”微盘股长期投资性价比和超额收益更为显著(根据Wind数据,在2013年底-2023年9月底区间内,中证2000中“专精特新”企业累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%)。(6)第六式:减持受限,可优先关注微盘股中减持受限标的。减持新规下,该类标的定价更加趋于合理、波动相对减弱、风险偏好上升。
报告正文
一、微盘起势,杠铃策略另一端“微光初现”
二、微盘股强势的内在机理——风格轮动周期
(一)贝塔驱动力:逆周期属性+AI主题投资趋势
(二)阿尔法驱动力:性价比+外资持股低+资金预期占优
三、微盘股的投资奥义六式
(一)第一式:风格反转,关注风格轮动信号
微盘股行情通常在小盘风格中呈现,且由于其规模更小、弹性更高,微盘风格与小盘风格信号侧重不同:
1. 重点关注信号:“弱经济宽货币”。通常在经济下行压力大、货币政策偏宽的环境中,大盘股企业盈利处于相对弱势,而微盘股更易获得由小额增量资金撬动的相对业绩优势,可观测剩余流动性上行(M1同比-PPI同比)、PPI同比下行、社融同比下行、信用利差收窄区间,如本轮微盘行情中,根据Wind数据,剩余流动性从22年初的-11%上升至2023年8月底的5.2%。
2. 辅助关注信号:产业结构创新升级。通常伴随着新兴产业成长、中小企业如“专精特新”企业发展,微盘股企业能够获得更加便利的融资、创新环境,可观测产业政策支持方向、“专精特新”扶持力度,如本轮微盘行情中,“专精特新”企业获政策扶持、AI主题行情起势。
(二)第二式:高频交易,关注高换手率标的
微盘股的换手率与收益率呈现正比。微盘股由于体量小、弹性高,对资金的敏感度相对更高,且本身微盘股的换手率相对主要宽基指数较高。复盘本轮微盘行情的换手率因子贡献度,以万得微盘股指数为例,根据Wind数据,选取每年初指数成份股为样本,按每年度日均换手率排序划分出10个区间,计算每个区间样本的该年度日均涨跌幅均值,可以明显看出换手率越高、收益率越高的规律。
(三)第三式:指数投资,关注中证2000指数
中证2000指数是中证指数公司发布的反映沪深市场小市值、流动性较好标的表现的规模系列指数之一,目前市场上覆盖微盘股的宽基指数主要有中证2000、国证2000。中证2000和国证2000指数成份股的行业分布均较为分散,受赛道景气度波动影响较小。相对国证2000,中证2000还具备如下优势:
1. 平均市值更小,对微盘股的覆盖度更高,根据Wind数据,截至2023年9月底,万得微盘股指数、中证2000、国证2000的平均市值分别为20、45、75.6亿元。
2. 风险收益比更优,根据Wind数据,在2023年1月1日-2023年9月底区间内,中证2000的年化夏普比率为0.2,而国证2000的年化收益率为负。
3. 资本开支、研发投入强度更高,根据Wind数据,2022年报中证2000研发投入强度为2.8%,高于国证2000的2.4%。
4. 机构持股上,一是外资持股占比更低,受美债利率影响更小;二是基金持股占比更低,资金预期空间大,根据Wind数据,23H1中证2000、国证2000的基金持股市值占比分别为3.8%、5.6%。
(四)第四式:主题投资,关注新兴产业主题催化
新兴产业渗透初期通常带动一批小规模初创企业成长,对微盘风格产生催化作用,同时,微盘股中筹码相对更分散,更容易受到主题行情下,增量资金流入带来的边际积极影响。根据Wind数据,今年以来受AI主题催化,万得微盘股指数成份股中,TMT行业平均涨幅40.84%,远高于非TMT行业的22%;截至2023年中报,万得微盘股指数中43%的成份股,其个股基金持股比例在0.1%-1%的区间内。
(五)第五式:专精特新,关注“专精特新”企业标签
“专精特新”企业是国家战略扶持的精耕某一细分领域的龙头中小企业,微盘股中“专精特新”企业相对更多,且“专精特新”微盘股的长期投资性价比和超额收益更为显著。根据Wind数据,在区间2013年底-2023年9月底内,中证2000中“专精特新”企业的累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%。
(六)第六式:减持受限,关注减持受限标的
微盘股受减持新规影响的覆盖度和力度均相对较高,可以优先关注微盘股中的减持受限标的,减持新规有利于该类标的定价更加趋于合理、波动率相对减弱、风险偏好上升。
四、风险提示
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本报告信息
对外发布日期:2023年10月15日
分析师:
倪 赓:SAC 执证号:S0260519070001
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
侯 蕾(联系人)
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