【广发策略】杠铃策略：华为产业“链式受益”——“新投资范式”系列报告十四
● 引言：我们6.3发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》提出全球新一轮投资范式尚在初期。全球decoupling+国内资产负债表再平衡驱动资产价格表现呈“杠铃策略”——两端资产占优，即永续经营资产“高股息高现金流的红利资产”、远景成长性资产如“数字经济AI+”。“杠铃策略”是运用大部分极稳健资产构筑安全边际，用少部分高收益高风险高波动资产博取弹性。华为产业链具备产业趋势确定性，属于杠铃策略的一端，本篇全面梳理华为产业链三大业务构成，聚焦探讨技术突破如何驱动华为产业链式受益、产业链各环节如何实现内部传导。
● 近期，华为在芯片、通信领域相继取得技术突破，新技术驱动下有望实现“链式受益”。作为大型基础设施和智能终端提供商，华为业务主要涉及智能设备、汽车和基站设备三大产业链：（1）智能设备产业链：智能设备制造、显示模组、射频前端、手机芯片等业务收入占比高；内含景气轮动，技术创新通常带动上游、中游核心元器件率先受益（射频、天线等），随后向下游设备制造环节扩散。（2）汽车：内外饰、动力电池、智能座舱等业务收入占比高。（3）基站设备：上游基础通信元件，中游光模块、基带芯片等业务收入占比较高。
● 华为技术突破驱动产业链长期成长。（1）5G手机技术突破：一方面，终端业务产业链率先受益，华为发布Mate 60支持2.4 GHz和5 GHz的WLAN连接，意味着华为有望降低外部芯片供应链依赖度，有利于手机出货量回升，有利于手机出货量回升；另一方面，根据Statista数据，2015年以来华为半导体支出占终端业务收入稳定在40%左右，技术升级有望驱动半导体需求增加，关注射频前端、显示模组等板块。（2）5.5G网络技术突破：华为完成5.5G重点技术测试，一方面，运营商业务产业链率先受益，新技术通过射频部分改进和软件升级释放5G潜能，射频、天线、PCB等板块直接受益。另一方面，5.5G技术未来有望赋能终端业务，一是关注智能驾驶，高网速进一步提高华为智能驾驶系统性能；二是关注可穿戴设备，前期芯片受限导致出货受限，根据Statista数据，2022年末华为可穿戴设备占全球市场份额为6.0%，受芯片升级、网络技术升级双重驱动，渗透率有望提升。
● 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。
报告正文
引言：杠铃策略下，华为产业“链式受益”
我们在6.3发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》，对全球新一轮投资范式的建立做出了全面的阐述。19-21年流行的投资范式“DCF确定性溢价”、高ROE、“景气投资”相继失效，相关的热门板块表现落后于市场，A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。我们在《新投资范式：成因、日本启示与应对》中以90年代日本为鉴，明确提出新投资范式尚在初期，建议采用“杠铃策略”拥抱两端资产，即远景成长资产“数字经济AI+”“微盘股”、永续经营资产“中特估—央国企重估”。
华为产业链具备产业趋势确定性，同样属于杠铃策略中的远端成长资产，本篇全面梳理华为产业链构成，聚焦探讨技术突破如何驱动华为产业链式受益、产业链各环节如何实现内部传导。
一、华为产业链：三大业务板块全拆解
在智能设备产业链内部，各环节景气度呈现不断轮动的特征，技术创新通常使得上游、中游核心元器件先受益（射频、天线等），随后逐步向下游设备制造各环节扩散。如2016年以来，Wind射频及天线指数走势通常领先于Wind手机产业指数，尤其是在5G技术普及初期的2019年大幅跑赢产业链整体；而在下游设备需求放量的2020年，上游材料标的的回报表现不及产业链整体。
二、华为技术突破：驱动产业链长期成长
（一）5G手机技术：终端产业链受益，驱动半导体需求增加
另一方面，华为智能手机出货量反弹空间较大。Statista、CINNO数据显示，华为智能手机出货量于2019年达到顶峰，全年出货量高达2.40亿台；而2022年华为智能手机出货量降至3000万台，华为与荣耀2022年合计出货量为7140万台，仅相当于2019年的30%。随着华为在5G手机领域取得技术突破，对外部芯片供应链的依赖下降，预计出货量反弹空间较大。
手机出货量提升有望带动射频前端、显示模组需求增加。
1. 射频前端：射频前端在无线通信技术升级中发挥关键作用，需求端受到催化。射频前端（RFFE）是无线通信模块的核心组成部分，位于天线和射频收发器之间，发挥接收和发射信号的功能，主要包括滤波器、功率放大器、射频开关、低噪声放大器四种器件。随着通信技术的发展，手机频段数目不断增加，射频前端各器件的数量亦逐渐增加。
（二）5.5G网络技术：基站升级同时赋能运营商与终端业务产业链
二是，5.5G技术的推广前景还将赋能华为的终端业务，以智能驾驶、可穿戴设备为代表。
（1）智能驾驶：若5.5G技术实现推广，将提供更高的网络速度，进一步提升华为智能驾驶系统的性能，推动市场拓展。
（2）可穿戴设备：Statista数据显示，2022年末华为可穿戴设备占全球市场份额为6.0%，同样是由于芯片供应受限，较2019年6月14.0%的峰值出现明显下滑。随着华为在5G手机、5.5G网络领域取得技术突破，其可穿戴设备的竞争力有望回升。
三、风险提示
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本报告信息
对外发布日期：2023年11月2日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
侯 蕾（联系人）
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