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美国商业地产市场将迎来末日

美国商业地产市场将迎来末日

财经


商业地产特别容易受到高利率的影响,尤其是在经历了一段时间的低息时期之后。就像无数人曾经指出的那样,商业地产之所以是目前风险最高的板块,主要原因在于需求。

随着远程办公的持续流行,美国的商业地产市场受到了沉重打击。据位于英国伦敦的独立宏观经济分析、预测和咨询服务公司凯投宏观(Capital Economics)预测,商业地产的价格很快将从峰值跌向谷底,跌幅或将达到35%,而且这种颓势直到2040年也不太可能逆转。

为了更深入地了解凯投宏观公司对商业地产前景的看法,《财富》杂志专访了凯投宏观的副首席房地产经济学家基兰·赖奇拉。凑巧的是,赖奇拉刚刚参加了一场在美国芝加哥举办的会议,会上他刚好谈到了同一话题。他表示,由于上述两个原因,商业地产市场正在经历一场崩盘。但受市场的结构性转型力量影响,商业地产的本轮走低和之前的几次崩盘还是有一些不同之处的。

《财富》杂志对基兰·赖奇拉进行了专访,以下是专访的文字稿,为简明起见,以下采访有删减。

《财富》:首先,你们预测到2025年年底,美国的商业地产价值将暴跌35%,你能多说一说这方面的事情吗?


基兰·赖奇拉:首先,我们是从正反两方面看待房地产行业的前景的——也就是说,我们既要看入住率的市场前景,也要看房地产的收入定价。因此,影响房地产市场的首要因素是近两年的加息。一般来说,我们是参照某个无风险利率为商业地产定价的。比如我们能够参照10年期的美国国债利率,这个利率在2021年年底是1.5%,但是现在已经涨到了4%。无风险利率的上升意味着我们必须看到商业地产资本化率的上升,而这对所有行业都产生了类似的影响。

商业地产的特殊之处在于,如今有充分证据表明,美国企业对实体办公室的使用率正在下降。目前,美国商业地产的入住率大约只有新冠疫情前的一半,而且很多企业在租约到期后也没有选择续租。因此,我们发现美国商用地产的入住率在持续下滑,这导致了商业地产空置率的上升,而空置率越高,租金的增长就越弱。

目前,美国商业地产的空置率已经大幅上升至5%左右,我们认为,未来美国商业地产的空置率还会进一步上升,因为未来几年,可能还会有更多租房放弃续租,这使我们的租赁预期显得非常负面。因此,上文所述的35%的跌幅既考虑了加息因素,也考虑了人们对商业地产本身的风险预期,以及运营收入下降等因素(后者是由于空置率的上升和远程办公导致的租金下降等因素造成的)。


《财富》:与你们最初的预测相比,商业地产价格的动向有什么变化吗?


它肯定并非一直是35%,在过去几个月里,这个预测值已经大幅下调了。在今年3月的美国银行业危机期间,我们大幅下调了对美国所有商业地产价格的预期,因为银行业危机对美国的所有房地产债务融资都产生了影响,因此也影响了投资者对房地产前景的信心。所以我认为,当时大家就应该已经预料到商业地产价格会有所下降了。

而现在,很多投资者要么觉得投资商业地产不赚钱,要么由于一些商业地产已经过于老旧,根本租不出去,所以他们干脆把这些商业地产交还银行进行法拍,因此商业地产价格的走向也变得愈发明朗。市场已经认识到需要对它们进行重新定价,这也促使我们大幅下调了我们的预测。

《财富》:为什么你们认为即使到2040年,美国的商业地产价值也不太可能恢复到新冠疫情前?


我们认为商业地产价格不会复苏是有几个原因的。首先,我们认为市场对办公空间的需求已经出现了结构性变化。在正常的经济衰退中,企业一旦破产,工人一旦失业,企业就会腾出办公空间。等到调整期一到,经济回到增长周期,一切又会恢复原样。但这次市场出现了结构性下跌,所以不管企业有多少员工,他们都希望减少办公空间的面积。这会给市场造成一个向下的冲击,而且很难向以往那样反弹。

在利率方面,我们认为美国也已经出现了结构性的转变。美国的利率以前也曾经到达过像今天这样的低点(4%左右),不过我们的预测表明,未来五年,美国的利率大致会保持在3%至3.5%之间,显著高于前几年的水平。这意味着房地产的上限利率水平需要定得更高,而房价则倾向于变得更低。我们也认为,在降息环境下,美国商业地产价格是不太可能反弹的。

在2007年年底的全球金融危机(Great Financial Crisis)爆发后,美国的商业地产价格出现大跌,直到2019年年底才再次达到峰值。这个过程整整花了12年,但即便如此,这也不是一次结构性的转变,而只是一轮周期性的下跌。所以我们认为,这次美国商业市场很可能需要更长的时间才能恢复元气。


《财富》:商业地产行业已经崩盘?如果真是如此,是否还会有进一步的低迷?


我们确实认为美国的商业地产行业正在崩盘,我们从数据中看到了证据,也从客户处听到了证据。对于商业地产的业主来说,目前是一个尤为艰难的时期,我们知道银行也正在从商业地产领域回收债务。另一方面,加息的影响又是全方位的,它对企业的办公空间需求产生了巨大影响。这也让很多业主不得不权衡出租商业地产的收益流。因此这也造成了很多的不确定性因素,很多投资者都试图影响定价,但反而很多时候都会对定价产生不利影响。

我们预计美国的商业地产价格跌幅将达到35%。但到目前为止,估值指数显示它只下跌了15%,所以我们的预测甚至尚未在估值中反映出一半。但是在实际交易中,一些商业地产已经大幅折价了。例如在旧金山等美国西海岸城市,商业地产几乎是在以新冠疫情前的60%至70%的价格进行交易,甚至还要比前几年的价格更低。


《财富》:你是否认为商业地产的价值会完全恢复?


我认为会的。你可以把它们看作资产本身。在某些情况下,你还能够改变它的用途。这未必意味着商业地产数量的改变,但对于业主或投资者而言,他们还是可以从中获得一些可观的价值的。另一方面,一些受影响最严重的城市可能无法恢复到原来的房价水平,有的商业地产甚至可能被废弃、拆除或转作其他用途,但是最优质的商业地产肯定还是会回归的,甚至有可能发展得更好。

《财富》:我们谈了很多关于全美的情况,你能谈谈各大城市的情况吗?


我刚才讲了推动房价下跌的两个因素:一是加息的影响,二是商业地产市场的结构性变化。加息的影响是全方位的,市场结构性变化的影响虽然也是全方位的,但是程度却有所不同。有些因素在影响着商业地产的利用率,比如通勤时间和通勤成本——通勤时间的变长,意味着人们必然不愿意在办公室里上班。另外住房成本也是一个影响因素,因为它会影响到人们对住所的选择,这对居住成本过高的旧金山等城市显然是不利的。

我们认为有些城市受到的影响会更大,特别是那些美国西海岸或者靠近西海岸的城市。还有一些城市受到的影响相对较轻,例如位于美国南部和东南部地区的得克萨斯和佛罗里达等州。最近几年,这些城市吸引了不少新的劳动者和企业,这与他们吸引移民的能力不无关系。因此,这对美国南部和东南部各州是一个利好因素,我们认为美国南部各州的空置率变化程度会相对较低,因此对租金和净营业收入的影响也要小得多。(财富中文网)

译者:朴成奎


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