粤丰环保（1381.HK）：中报显韧性，“焚烧+”升级，量的积累实现质的飞跃

在能源供应短缺、叠加俄乌冲突爆发下，全球新能源迅猛发展，促使相关行业备受中外市场关注，其中光伏、风电、锂电等新能源赛道今年以来维持强势。

但可留意到，在行业龙头股高估值导致股价滞涨下，TOPCON、HJT新技术成为新的炒作热点，助推小盘股走出牛市。这意味着，当小盘股越发拥挤的时候，行情有望扩散至其他可再生能源板块。

比如生物质发电，今年国内不但补贴加速发放，发改委亦要求加速推进碳中和计量体系建设，再次提振CCER重启信心，加上国内限电停产的事件再度发生，均能催化行业表现。

在细分领域上，垃圾焚烧发电行业盈利模式稳定，不像风光水电受天气变化影响，未来也有望通过碳交易释放绿色电力价值，作为中长期资产配置价值凸显。

其中，粤丰环保（1381.HK）作为国内领先的垃圾焚烧发电企业，股价今年以来累涨逾15%，不但跑赢大市（恒指下挫逾16%），其中期业绩也显示出盈利增长扎实稳健，体现业务韧性。

一

疫情下彰显经营韧性

整体业绩稳健增长

上半年国内疫情严重，经济增速出现下滑，而在很多传统行业受到严重冲击下，公用行业总体受影响较小，特别是垃圾处理作为社会的刚需，让粤丰拥有了极强的抗风险能力。

同时，新项目投产助力粤丰维持了自上市以来稳健的成长速度，销收和利润均取得增长。于2022年上半年，公司实现营收41.1亿港元，同比增长52.5%；净利润7.8亿港元，同比增长26.4%；拟派中期股息每股6.2港仙，同比增长24%。

于期内，1个新项目投产，营运中的每日总处理能力增加至36,040吨，带动售电及垃圾处理收入同比增长30.2%至17.7亿港元；项目的建设收入同比增长78.2%至21.6亿港元；轻资产业务持续推进，环境卫生及其他服务收入接近1亿港元，同比增长44.5%。

截至8月23日，粤丰有28个垃圾焚烧发电项目在运营中，而今年来取得3个新项目，储备项目达到37个，每日处理能力近55,540吨，为公司未来收入维持稳定增长奠下基础，预期下半年将有项目陆续投产，处理能力进一步增加。

不仅是营收利润数据，在作为企业经营生命线的现金流指标上，粤丰也维持较佳水平，上半年经营项目所得现金约9亿港元，同比增长36.6%，展现了持续创造现金流的能力。这主要基于大多项目处于成熟运营状态，且发电厂使用率维持在高水平，于上半年达到108.4%，而在行业进入成熟期下，公司领先的运营素质亦将会构成其发展韧性。

此外，随着近年来项目如期完成建设，资本开支高峰期已过，公司净负债水平将迎来拐点，配合稳定的现金流，具备较高的分红水平，进一步凸显防御属性。同时公司正逐步实现「量」到「质」的转型，毛利率较高的售电业务占比上升，同时现金流入的增长展示质的潜力。截止2022年6月底，公司资产负债比率为64.3%。

二

行业发展成熟

进入运营为王时代

随着垃圾焚烧发电行业市场格局已成型，企业的高效运营及降本增效将成重点。

根据资料显示，今年上半年累计开标垃圾焚烧发电项目26个，市场份额累计释放134亿元，千吨级以上项目6个，不论是数量、市场份额以及规模，跟去年同期相比均有所下滑。于2021年上半年，项目达28个，累计释放180.5亿元，其中千吨级以上项目达8个。

可以预期，未来项目建设规模将逐渐偏小，所处地区从大城市蔓延下沉至小县城。同时，伴随着地方环保排放标准的提高以及项目进入竞价上网时代，新项目的回报将会下滑，对存量项目亦是一个挑战，小型企业因面临越来越大的运营压力而被淘汰，行业整合将加剧。

对粤丰来说，自上市以来公司费用管控良好，运营管理水平不断提升，主要基于项目多位于广东省具区域优﹑项目规模较大且具营运效率而垂直整合价值链亦具产业链布局优势，粤丰未来有望受惠于行业整合。

粤丰以南方地区作为战略发展重点，基本盘位均于广东（售电量和垃圾处理量占整体逾60%），促使其整体盈利能力显着高于行业平均。这主要基于，广东省GDP居全国首位，具备经济及人口发达的优势，政府支付能力较高。根据资料显示，广东省垃圾处理费平均亦高于其他省份。

从整体而言，公司项目具备规模较大、较低的厂用电率（约13%）、更高的发电效率（单吨垃圾发电量约380千瓦时/吨）等特点。突出的规模效应﹑领先行业的运营素质，为持续提升盈利能力、支撑其成为行业领先者的关键。

在区域优势以及领先的运营素质下，公司盈利指标亦长期高于行业平均水平。根据Wind数据，公司2021年ROE达到16.9%。

随着市场并购机会增多，粤丰可以凭借自身较强的运营能力将所并购项目改造，提升其盈利能力的同时，并借此实现版图扩张。

而从商业模式来看，垃圾焚烧发电行业具有较强的稳定性，合同期普遍长达25-30年，与政府机构的深度绑定亦成为了企业打通全产业链的基础，例如延伸至前端收集运输及智慧城市管理服务等，探索上下游业务，打造新的成长曲线。粤丰已策略性发展轻资产业务，开展环境卫生及相关服务，获得河北涞水县及曲阳县的垃圾收集及转运项目，以及智慧城市管理服务(智慧停车管理)等，策略性发展轻资产业务。在行业规模渐小的情况下，体现具防御性和稳定性的垃圾焚烧发电收入模型。

仍然，生活垃圾焚烧发电作为能源领域碳减排的主力，本身亦有望迎来新的政策红利。

于7 月15日，国家电网公司发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399亿元，其中，生物质能发电33.52亿元。

此次物质能发电补贴资金拨付量已达2021年全年的75%，补贴发放加速占比提升，体现出生物质能发电的价值逐步受到重视。

补贴提速能对现有项目现金流形成有效保障，如果再将未来绿证交易以及处理费上涨考虑进去，行业的盈利能力和现金流有望大幅提升，从而带来重估的机会，特别对粤丰来说，目前的PE估值仅约7倍。

三

结语

粤丰环保中期业绩实现营收与利润稳健双升，基本面扎实，业绩持续释放。当前亦借助提质增效，在行业成熟期下取得持续增长的契机，未来伴随公司不断在产业链协同层面蓄力，还将有望实现高质量的增长。

在如今港股市场受制的大环境下，从公司过去至今的整体经营状况来看，已经充分证明了公司的核心竞争力，加上垃圾焚烧作为可再生能源，发展不受外部环境影响，未来更有望通过碳交易释放盈利，体现公司应有的绿电价值。

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来源: qq

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