北控水务（0371.HK）：短期低迷不改长期韧性，运营业务稳定增长

2022-09-08 11:09

8月30日，北控水务发布2022年中期业绩报告，于期内实现收入106.5亿港元，同比降22%；股东应占溢利6.9亿港元，同比降71%；每股盈利6.64港仙，集团宣派中期现金股息每股7.0港仙。

投资者面对这份业绩，无疑感到惊慌。

但事实上，北控水务的业务具备长期韧性、抗周期性的特点并没改变，业绩下滑背后亦存在亮点，运营收益在稳定增长，且维持着高毛利率，经营现金流亦得到大幅改善。

根据公告显示，溢利减少主要归咎于两点，一是由于山高新能源集团有限公司（原北控清洁能源集团有限公司）引入新第一大股东并配发新股，北控水务所持股份比例摊薄带来视作出售亏损10.91亿港元；二是在上半年国内疫情反复下，多个建筑工地的建造工程及相关业务仅能维持有限度运营、被迫暂停或延迟开展，导致建造服务纯利减少。

考虑到视作出售亏损乃一次性，属非现金性质，而疫情影响只是拖延了项目进度，后续完工后还是重新计算在业绩内，因此在核心业务竞争力不变下，对中报业绩不用过份悲观。

从另一角度看，项目收入延误，也为未来弹性做了更好的铺垫。

一、业绩结构优化，运营业务稳定增长

在疫情影响下，各行各业均受到不同程度的冲击，特别是制造业、房地产、施工建筑等因人流、物流受限而面临了更多挑战。

对此，北控水务的建造收入同比下降56%至30.5亿港元；技术服务及设备销售收入同比下降30%至10.9亿港元。不过，随着防疫的态度边际改善，下半年大面积停工的机率不大，相关业务有望重回正常轨道。

反而值得留意的是，盈利质量更高的运营收入在维持稳定增长。

其中，污水及再生水处理服务收入约49.4亿元，同比增长32%；供水服务收入约15.6亿元，同比增长7%；整体水处理服务归母净利达到29.5亿，同比增长27%。

运营业务增长在于有新水厂投入营运以及多间合资企业之溢利增加所致。

截止2022年6月底，北控水务拥有水厂1,412座，其中包括1,165座污水处理厂及乡镇污水处理设施、185座供水厂、60座再生水厂及2座海水淡化厂，总设计能力为4,538万吨/日，期内净增加49.7万吨/日。在水务总规模上，北控水务继续稳居行业第一。

从盈利能力来看，集团运营业务的毛利率不但较高且更为稳定。

于期内，国内污水及再生水处理服务之毛利率轻微下降至60%（上一期间：61%）；国内供水服务之毛利率为50%，与去年同期持平；均高于建造服务的18.5%以及技术服务及设备销售的40%水平。

同时，运营业务营收占比有所增加，从去年同期约38%提升至61%，归母净利占比增至77%，并带动集团整体毛利率由37%提升至43%。

而且，随着运营业务稳定增长，集团预计经营性现金流较去年同期改善约20.7亿港元。

二、项目储备充足，注重股东回报

从项目储备来看，尚未开始运作╱未移交的处理能力接近目前运作中近一半的规模，意味将继续支撑集团稳定增长，而轻资产业务不但能增强整体盈利能力，更有望大幅改善现金流的状况，后者是进一步提高股东回报的决定性因素。

可以留意在疫情影响下，集团仍坚持回报股东，中期现金股息每股7.0港仙，虽然较去年同期9.0港仙下滑，但集团鉴于本年度业绩影响主要为一次性非现金因素和疫情不可抗力因素，中期派息基准以上半年剔除一次性损益后的经常性基本每股股东应占溢利为准，维持37%派息率，以维护股东利益，回馈股东支持。在保持财务状况健康的同时，尽量保持着稳定的分红，这背后亦是集团对业务发展稳健的底气。

截止上半年，公司的资产负债率为66.9%，较上年末65.4%略有增加；在手现金达到143亿元，足够确保生产经营正常顺利。

三、结语

综上所述，视作出售亏损是一次性非现金性的，建造业务只是受疫情影响而拖延，北控水务仍然拥有大量项目储备，继续支撑业务增长。更重要的是，核心的水处理业务在逆境下录得增长，其归母净利同比增长27%，体现出业务的抗周期性。

于期内，视作出售亏损10.9亿港元，建造业务应占净利同比下降约5亿港元，技术咨询和设备出售应占净利同比下降约3亿港元。

在保守假设下，只把视作出售亏损加回去，而下半年整体业务维持上半年规模，全年盈利可逾35亿港元，相当于今年市率盈不到6倍。估值明显处于低水平，更不用说水处理业务还处于增长阶段，以及建造业务会逐步恢复。

当然，业绩下滑引起市场担心是不争的事实，但相比对短期的承压，投资应该更看重长远发展。

总结来说，集团上半年业绩大概率是谷底，潜在压力得到进一步释放后，未来弹性也就更大。