策略 戴康/杨泽蓁、传媒 旷实/叶敏婷/毛玥
● 引言：我们自23.3.2持续九篇报告推荐数字经济机遇，判断AI的“奇点时刻”已经到来，将贯穿23年投资机遇。广发传媒互联网组自23.2.8连续26篇报告持续追踪AI+&数字经济产业动向，持续看好AI+行情下，新一轮场景革命带来的传媒互联网板块发展机遇。本篇我们联合广发传媒，以问答形式全面解析AI主线中的传媒行业投资机会。● 策略：把握“造风者”红利，迎接新一轮场景革命。（1）短期视角：传媒兼具盈利预期高弹性(△g)、低估值、筹码结构干净三重属性，因此尽管短期无业绩兑现、股价亦上涨斜率陡峭。
（2）中期视角：历史上新能源车、互联网、智能手机等经验来看，产业投资中期最重要的是选出核心环节龙头并持有（如新能源车选出动力电池），即把握“造风者”红利。“造风者”核心特征是①高技术密集型、微笑曲线左端，是产业链降本增效关键环节；②高附加值，往往可占据产业链更高价值量；③呈龙头化趋势。映射当下，AI大模型或是产业链核心环节之一，关注“头部玩家”互联网大厂。
（3）长期视角：视线放长远，若To-C端商业模式打通、降本增效/收入增量兑现，AI可能引领新的场景革命，关注“AI+”应用端投资机遇（AI+游戏/办公/IP/营销/教育等）。
● 对话传媒：七问七答，AI+引领的场景革命将如何演绎？Q1：如何看待本轮AI+传媒行情？是主题还是产业趋势？答：是产业变革机遇。大模型产业技术侧大变革有望带来全球经济增长斜率的提升。
Q2：传媒视角看，本轮“AI+”行情和13-15年“移动互联网+”行情有何异同？相同在于都是技术革命、C端应用落地有望是行情蔓延节点；不同在于内容监管、资产证券化、短期的业绩增量。Q3：AI+传媒互联网向大模型和应用落地两方向演绎，首先如何看大模型投资机遇？数据、算力、算法是 “三驾马车”，大厂天然具备优势。Q4：下游应用端，AI有望赋能传媒哪些赛道？如何赋能？关注细分领域有落地场景，较为稳健的品种：AI+游戏、AI+办公、AI+IP、AI+教育、AI+营销、AI+电商、AI+VR等。Q5：在上述各赛道中，哪些领域今年可能率先观察到收入兑现或降本增效？当前时点模型侧和下游应用端短期内预计无法看到明显业绩增量，国内外头部大厂相继加码下，AI+营销、AI+办公或将更快变现。Q6：站在当前时点，如何看待行情持续性和后续演绎？AI行情主线有望继续朝着以下方向演绎：一是具备大模型能力的生态大厂及产业链公司；二是细分领域有落地场景，未来有望持续受益的赛道和公司。● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，地缘不确定性，模型迭代效果/算力发展/商业化应用落地不及预期，版权/伦理/内容风险。我们自23.3.2持续九篇报告推荐数字经济机遇，这是23年最值得重视的或将贯穿全年的投资机遇！报告详细梳理数字经济“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”、数据要素&数字基建两大基石，数字经济“位置感”，以及由AI引发第四次场景革命。我们于4.3发布《与风共舞:从经典科技牛看AI浪潮》提出，AI的奇点时刻已经到来，我们当前站在新一轮产业浪潮的拐点，并于4.7发布《“AI+”堪比13年的“移动互联网+”》，进一步深度挖掘“AI+”与13年“移动互联网+”的异同，从策略视角自上而下理解本轮“AI+”的行情。广发传媒互联网组自23.2.8连续26篇报告持续追踪AI+&数字经济产业动向，于3.1发布深度报告《现象级产品 ChatGPT 出现，AIGC 商业化推进，赋能多元应用》，全面梳理AIGC产业链从大模型到应用场景的发展现状；并于3.13、3.26、4.9多次发布报告重申投资观点，持续看好AI+行情下传媒互联网板块的投资机会。在4.9发布的深度报告《复盘“互联网+”，本轮“AI+”行情演绎与异同》中，复盘了13-15年传媒牛市行情，并对比本轮AI+行情与上一轮“互联网+”行情的异同，指出行情主线有望朝三个方向演绎：（1）大模型厂商及产业链公司，（2）细分领域有落地场景、未来有望持续受益、较为稳健的品种，（3）垂类领域数据价值方向。本篇报告我们联合广发传媒组，从三个视角解析本轮“AIGC”产业机遇，并全面解析AI主线中的传媒行业投资机会。
（一）短期视角：传媒兼具高弹性(△g)、低估值、筹码结构干净三重属性
为何尽管短期看不到业绩兑现，但传媒第一波上涨斜率如此陡峭、且不输已观测到订单拉动的算力环节？因为传媒同时满足三重属性、且三重属性多为TMT中最强——（1）传媒是今年TMT中业绩环比改善高弹性（△g）最显著的方向，且AIGC浪潮增强了未来业绩想象前景；（2）尽管经历了陡峭上涨，当前行业估值分位数仍不高；（3）行业处于过去若干年的基金配置底部，筹码结构干净。
第一，传媒是23年高弹性（△g）方向，且AIGC浪潮增强了未来业绩想象前景。传媒是TMT行业中23年业绩改善弹性（△g）最显著的方向，且政策、产业周期及AIGC浪潮提振下，盈利预测增速大多不断上调，如游戏、广告、影视等。
第二，即便经过了本轮AIGC行情的陡峭上涨，传媒多数行业的估值仍在偏合意的水位。以PS来主要度量当前的估值水位，传媒多数行业估值位于历史中枢以下，如游戏、营销、教育等。因此尽管经过了年初以来的陡峭上涨，历史空间对比来看传媒当前的估值压力仍不大。尤其是在AI产业链之间横向对比来看，传媒也有估值优势。
第三，传媒处于过去若干年基金配置底部，筹码压力较轻。由于连续数年在A股表现欠佳，传媒基金配置已经降至历史底部。从22Q4最新基金持仓数据来看，传媒配置比例已基本是历史最低，且大幅低配。虽然23年以来机构持仓有所上升，但在多年低配的情形下加仓需要过程，目前筹码结构应该不构成行情压力。
短期视角的性价比评估属于战术维度。战略层面，鉴于AI掀起的是“第四次工业革命”，我们可站在3-5年维度的中期产业投资视角去评估本轮大的投资机会。
历史上新能源车、互联网、智能手机等产业浪潮经验来看，产业投资在中期维度上最重要的事情是选出核心环节龙头并持有。回过头来看，新能源车投资中最重要的是押中动力电池，宁德、亿纬在20-21年分别上涨超过8倍、13倍，涨幅基本是新能源车产业链之最。同样，互联网浪潮中核心龙头微软市值在20世纪90年代增长超过50倍，智能手机周期中的核心龙头苹果在2010-2020年市值增长超19倍。
历史来看，“造风者”的核心特征是——
（1）高技术密集型、微笑曲线左端，是产业链“降本增效”和“升级迭代”的关键环节。例如，动力电池通过CTP/CTC等结构创新、及磷酸铁锂技术的引入，实现了成本的下降或能量密度/续航/安全性等的抬升，从而助力新能源车加速渗透。此后电池技术的不断创新也是产业链升级的核心驱动力之一。
（2）高附加值，往往可以占据产业链更高的价值量。例如，动力电池占据着新能源车最高的单车价值量。苹果公司利润分配占全产业链的一半以上。
（3）多呈龙头化趋势。例如，全球动力电池CR5由18年的68%抬升至21年的85%。微软的Windows系统占据着全球80%以上的份额。
映射当下，AI大模型可能是产业链的核心环节，高成本驱动头部化，把握“头部玩家”互联网大厂的投资机遇。
第一，高技术附加值、微笑曲线左侧：大模型底层算法的优化是产业链升级的核心驱动力之一，如Transformer算法的推出加速了NLP大模型的发展；第三，头部化趋势：AI模型需要高昂的训练成本及高质量的数据资源要求，使得腰部及以下企业在大模型领域的拓展难度加大，产业有望向头部化集中，关注当前头部玩家互联网大厂。（三）长期视角：迎接新一轮场景革命
实现放长远，如果To-C端商业模式打通、降本增效/收入增量兑现，本轮AI可能引领一场新的场景革命，推动完成从“万物互联”到“万物赋能”的跨越。（1）“场景革命” 11大新场景赋能：AI为首的数字技术赋能出行、社交、办公、搜索、娱乐、居住、教育、生产、管理、金融、医疗等11大场景、37个细分场景。（2）新场景新应用：B、C、G端优质数字新场景：①B端：生产场景：智能工厂（数字化车间、工业机器人）；管理场景：企业云服务（云ERP）；运输场景：智慧供应链（无人矿车、无人港口集装）。②C端：工作场景：在线办公（办公云平台、AI辅助办公软件）；生活场景：智能家居（对话式AI操作助手）、聊天机器人（ChatGPT）；学习场景：智慧教育（教育新基建、教育云）。③G端：政务服务：智慧政务（政务云）；城市治理场景：智慧城市（智慧交通、智慧安防）。
（四）风险提示
国内疫情控制反复可能使得盈利修复不及预期；全球经济衰退存在不确定性，可能使得外需超预期下滑，并拖累经济修复；全球地缘政治风险存在不确定性。
二、对话传媒：七问七答，AI+引领的场景革命将如何演绎？
（一）Q1：如何看待本轮AI+传媒行情？是主题还是产业趋势？
我们认为本轮AI+不仅仅是对传媒互联网，对TMT板块整体、甚至上下游很多板块来说，都是一个大的产业变革机遇，而不是短期主题热度。复盘这轮AI+行情，GPT系列模型的迭代、国内外大厂的你追我赶，推动大模型产业技术侧的大变革，进而辐射到产业链上下游，市场对下游AI与各产业应用结合的预期和信心逐步抬升。今年以来，ChatGPT概念持续火热，国内外大厂相继发布新模型与相关应用，推动计算机、电子、传媒、通信等板块行情持续走高。2月8日，微软宣布将ChatGPT接入搜索引擎Bing；2月13日，百度官方宣布“文心一言”模型将于3月发布，文心一言生态合作伙伴密集官宣，各行业板块走强。3月2日，OpenAI官网发布ChatGPT API，拉动板块行情提升；3月14日，OpenAI发布GPT4，支持多模态应用。3月16日，百度正式发布“文心一言”大模型；同日，微软发布植入GPT-4的Microsoft365 Copilot，表现超预期。2、3月，大厂动作频繁，计算机、电子、传媒、通信等板块热度进一步提升。复盘重点个股涨幅：传媒板块行情从年初ChatGPT爆火出圈开始，带动国内应用端行情迅速发展，市场开始关注有应用、海外有布局的相关标的。市场关注度从一开始关注AI+能够真正带来营收增量的公司逐步向AI技术能够降本增效的产业个股扩散，市场对AI赋能各产业的预期抬高。百度“文心一言”生态合作伙伴的密集官宣推高百度产业链相关概念股的热度。3月14日-3月16日，GPT-4发布、Copilot超预期、百度文心一言发布等一系列重磅事件将传媒板块热度再次推升。此外，腾讯、阿里、华为、字节等国内大厂在大模型领域均有布局，带动产业链相关标的关注度提升，行情表现来看，市场优先筛选营收增量确定性高、业务开展主要在海外、估值水平相对较低的品种。3月中旬开始，行情进一步蔓延扩散到AI+游戏、AI+IP、AI+办公、AI+教育、AI+影视、AI+电商、AI+金融、AI+医药等多元应用板块。
我们继续看好传媒互联网在AI+技术迭代中存在的产业机会，持续看好AI对游戏、IP、办公、教育、营销、电商、VR/AR、影视、版权等方向的赋能和革新。根据广发证券策略组发布的报告《与风共舞：从经典科技牛看AI奇点时刻》，随着劳动力红利期的退潮，技术进步成为经济增长的主要引擎。科技创新对经济增长的拉动会在未来10年更多被看到，从这个角度来理解AI驱动下数字时代的巨大机遇。计算机硬件突破、软件创新及互联网红利、智能手机及移动互联网浪潮，都带来了全球经济增长斜率的提升。（二）Q2：传媒视角看，本轮“AI+”行情和13-15年“移动互联网+”行情有何异同？
我们对比总结本轮AI+行情与上一轮传媒牛市的互联网+行情有诸多异同，相似之处包括：（有望）是新一代信息技术革命的核心驱动、是承载宏观经济转型发展的新增长点、C端多元应用落地（有望）成为行情蔓延的重要转折点等。具体对比看：外部环境：宏观经济方面，两轮行情都处于宏观经济承压时期，23年疫后复苏，宏观经济逐步修复；资本市场看，13-15年传媒牛市有较强的资金流动性，杠杆资金、场外配资较多，推动增量资金大量流入传媒互联网板块，当前更多是存量资金的博弈，传媒板块低配幅度处于历史低位，若后续新能源产业有新的变化、消费复苏超预期，都可能对传媒板块的行情产生影响；政策监管看，13-15年传媒牛市资产证券化政策宽松，二级市场持续有新标的，同时已上市公司也通过并购外延切入新赛道、迅速增厚业绩，内容监管宽松，内容产出百花齐放；这一轮AI+行情中，资产证券化角度，传媒板块新增标的较少，更多是已有标的尝试新业务、新商业模式，内容侧的政策监管有边际改善，随着版号、长视频等内容领域监管常态化，23年供给侧的释放有望加速，但我们认为较难回到13-15年状态。内部驱动看：两轮行情的核心驱动都来自于底层技术的变革；应用场景都非常多元化，在传媒互联网领域，AI+营销、AI+游戏、AI+IP、AI+电商、AI+虚拟人、AI+教育、AI+办公等丰富的场景都有望或已初步看到应用落地；实际增益看，上一轮行情中，上市公司在业绩层面能够看到迅速、明显的增量，但本轮AI+行情短期内无法快速看到明显的业绩增量，收入增量及降本增效的程度和节奏有待持续跟踪。
（三）Q3：AI+在传媒互联网领域朝着大模型和应用落地两大方向演绎，首先如何看待大模型领域的投资机会？
大模型作为技术底座的重要性已成为行业共识，数据、算力、算法是大模型训练的“三驾马车”，需要庞大的训练集和较高的训练成本，大厂天然具备优势。目前行业中拥有较为前沿技术的主要参与者包括谷歌、OpenAI（与微软深度绑定）、Stability AI（亚马逊合作）、百度等。国外厂商在技术上相对更为领先，整体迭代速度相对较快，微软、谷歌头部厂商已将大模型与搜索引擎相结合，开启搜索新时代。2023年2月7日，微软推出与GPT-4相结合的New Bing，谷歌3月21日向公众发布了可以访问谷歌搜索的Bard。
目前看，算力和数据是限制国内大模型研发的主要瓶颈。短期内国内厂商需要解决算力问题，购买GPU、建设算力中心等，待算力中心建成后则需要解决优质数据资源不足问题。国内可用于大模型训练的优质专业数据较国外相对稀缺，书籍、论文、报告等优质文本数据电子化以及开放程度不高，根据W3Techs，截至2023年4月11日，数百个相关网站中，英文内容占比56.1%，中文内容仅占1.5%。竞争力看，对比国内具备大模型能力的大厂，百度具有一定先发优势，文心一言、文心千帆等相继落地，华为、阿里、腾讯等大厂的大模型产品推进节奏加快，叠加在各自优势领域积累的B端/C端客户资源，有望在大模型落地后较快看到商业化变现，随着围绕大模型的生态逐步完善，变现空间也随之拓展。互联网龙头有成熟的产品、庞大的用户基本盘，AI技术与具体应用场景的结合、商业化节奏也更有可能更快推进。（四）Q4：下游应用端，AI有望赋能传媒哪些细分赛道？如何赋能？
应用端关注细分领域有落地场景，未来有望持续受益的赛道和公司。我们认为市场关注度会进一步向逻辑顺的、空间大的发展方向聚焦，推荐关注有成本优化，收入增量逻辑的方向，优先关注已有相关场景与AI结合、应用落地较为稳健的品种：AI+游戏（短期在游戏制作、宣发环节能较快看到降本增效，且确定性强，长期可展望AI+游戏在提升用户体验上的想象空间）、AI+办公（Microsoft 365 Copilot展现了超预期的强大功能，极大提升办公效率，有望短期内看到更多相关产品落地，ARPU值提升空间大）、AI+IP（网文IP、影视剧IP、动漫形象IP、图片IP）、AI+教育（助力教学内容生产提效、个性化教学）等；同时关注AI+营销（或将是最快变现的赛道之一，营销内容生产降本增效，提升营销精准度，与虚拟人结合实现“千人千面”）等。AI+游戏：应用端首推AI+游戏，AI技术可应用于游戏产品全生命周期，全面提升产业效率。主要可分为两个阶段：一是作为辅助工具，替代信息挖掘、素材调用等方面的生产力，实现降本增效；二则是直接生成内容、辅助判别、提升游戏体验。目前生成式AI的应用还处于第一阶段。目前多家公司已布局AI+游戏。网易手游《逆水寒》实装国内首个“游戏GPT”，智能NPC系统帮助打造更具沉浸感的游戏世界，提升玩家参与度与交互性。
AI+办公：微软、谷歌等海外巨头引领AI大模型结合办公软件趋势，AI+办公将显著提升工作效率和生产力，打开商业化空间。3月16日微软正式发布Microsoft 365 Copilot，将包括GPT-4在内的大语言模型（LLM）能力和Microsoft Graph、Microsoft 365的数据结合，提供了超出市场预期的丰富功能。演示效果看，Copilot对办公场景在三方面赋能：（1）解放生产力；（2）释放创造力；（3）提升技能。Copilot实现了微软办公产品的跨应用连接，极大增强用户使用体验，有望大幅提升办公效率，一旦向C端消费者全面开放，商业化前景可期。我们认为AI+办公是AI能够快速落地的核心场景之一，无论是微软Copilot还是百度文心千帆、阿里通义千问，都有望对生产力、办公效率带来确定性较强的大幅提升，随着产品的正式推出，用户规模（尤其是B端）有望迅速渗透。
AI+IP：IP数据资源助力提升AI模型训练效果，AI模型提升IP生产质量和效率。网文IP方面，大规模和高质量的网文数据是训练文本生成式AI大模型的良好数据资源，拥有网文数据储备的头部公司将受益于AI训练的需求提升，进一步释放网文数据价值；AI续写、AI校对等功能可帮助作者提高创作速度和网文内容质量。影视剧IP方面，AI或将融入影视剧行业全流程，一方面通过图像渲染、仿真模拟或风格修饰等操作提升影视剧质量，代替传统影视制作过程中的重复性、基础性工作；另一方面，AI可以运用自动生成和分析能力助力影视剧宣传和分发工作。动漫形象IP方面，AI或将大幅降低动漫制作门槛，并实现多渠道智能化分发推荐。图片IP方面，图片资源或将成为多模态AI的优质训练素材，同时AI也将有效提升图片生产质量和效率。高质量的图片数据可以为大模型训练提供良好的数据素材，由此提升图片资源公司的潜在商业化空间，AI还可以作为生产力工具参与图片的拍摄、制作和后期等环节，提升图片生产的效率和质量，对破损和瑕疵部分进行自动识别和修复等。
AI+教育：AI技术在应用侧有望赋予教育行业新的发展机遇。AI技术能够帮助教学内容生产降本增效；实现因材施教、有针对性的自适应性教学等。GPT-4发布后，全球最大的语言学习工具软件多邻国（Duolingo，美股上市）宣布正式接入，并推出新产品“Duolingo Max”，提供Roleplay功能，通过AI聊天机器人和用户的多轮对话互动，实现“因材施教”。网易有道将于近日推出自研的教育场景下类ChatGPT模型“子曰”，其基于模型研发的AI口语老师和中文作文批改DEMO已完成并于近期开放内测。科大讯飞凭借多年在深度神经网络算法方面的丰富经验积累、海量行业文本语料和用户反馈数据、自建数据中心提供的算力支撑，将于5月6日发布基于AI+教育垂类模型的讯飞AI学习机等产品。国内外AI+教育产品涉及包括语言学习、自适应学习、早教学习机（AI护眼、AI坐姿调整等辅助功能）、拍照搜题、作业自动批改、虚拟教师、智慧教学、智慧招考在内的多元应用领域。
AI+营销：营销领域涉及大量的文字、图片等内容的生成，落地速度会更快。微软已在必应尝试新的广告营销形式，3月29日，微软在一篇博文中表示公司“正在以试验的形式在Bing聊天中插入广告，目前已经有逾7500个微软Start合作伙伴品牌”，并且希望“与内容贡献给必应的合作伙伴分享广告收入”。Meta CTO Adrew Bosworth在采访中表示，公司计划年底前实现生成式AI的商业化，用于广告图像。
（五）Q5：在上述各赛道中，哪些领域今年可能率先观察到收入兑现或降本增效？
我们认为当前时点模型侧和下游应用端短期内预计都无法快速看到明显的业绩增量，收入增量及降本增效的程度和节奏有待持续跟踪。分板块看，我们认为在内容创意的细分方向，营销领域或将是AI技术最先商业化变现的场景，如Q4所述，海外部分头部大厂预计今年实现AI+广告营销的商业化，关注AI+营销领域的应用效果及商业化情况；AI技术应用于办公领域可以提高工作效率和生产力，也有望成为国内较快的AI+应用场景之一，关注字节、腾讯、阿里等厂商AI+办公软件产品的推进节奏。AI+办公将显著提升工作效率和生产力，随着大厂相关产品演示的密集露出，或将成为国内较快落地的 AI+应用场景之一。Copilot 打开了 Al+办公的想象空间，有望大幅解放生产力、提升办公效率，商业化前景可期。近期，国内互联网龙头百度、字节、阿里等都相继布局，将各自的AI核心能力与 WPS、飞书、钉钉等成熟的办公产品融合，AI 对办公场景的实际赋能具有较强的确定性，应用落地更为稳健，可以预期产品正式上线后，能够较快打开用户市场，进而加速 Al+办公的商业化变现。
展望未来，我们认为在文档资料重要程度较高、从业人数较多领域，与Al结合能够带来的增益会更大，金融领域或将是未来大模型商业化方面获得收益、成交金额较大的领域，因为带来的社会价值较高。应用端看，AI大模型在金融领域可应用到银行、保险、证券等细分行业，在智能客服、风险监控、核保理赔、合规审查、辅助研究等场景具备较大使用空间。彭博于3月30日推出金融领域大型语言模型BloombergGPT，该模型依托彭博社的大量金融数据源，对资源进行创建、收集和整理，构建了一个3630亿个标签的数据集，支持金融行业内的各类任务。国内企业看，同花顺在2009年就已开始布局AI业务，对AI大模型、AIGC等领域有着较多投入与应用研究，同时公司积累有较为庞大的金融信息和规模庞大的用户数量，具备良好的金融垂直领域大模型开发基础，具有充足发展潜力，未来随着公司进一步将AI相关技术应用到产品与服务中，预计将为用户带来更优质的体验，打造出更有竞争力的产品。
长期来看，AI在游戏、IP、VR等内容生产领域将提高创意内容生产效率，同时能够提升用户交互体验。AI工具能够根据用户的指导，高效率地进行内容的生成、加工、批量编辑和风格转换等，在各媒介中有广阔的应用空间，我们注意到部分游戏厂商及相关IP企业已经积极尝试在创作过程中使用AI技术加速内容生产。游戏方面，腾讯、米哈游、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特、昆仑万维及中文在线等公司均积极布局AI+游戏赛道，主要可分为AI产品研发、虚拟数字人AI交互、游戏产品开发应用等方向。IP方面，在线阅读平台和内容社区已开始尝试应用AI技术。随着中文大语言模型的成熟，将显著提升平台的内容生产效率。在线阅读平台和内容社区拥有海量数据，可以提炼为训练大语言模型所需的优质中文数据集，进一步变现平台的数据价值，AI技术也可应用于后期制作、动画绘制、配乐等，帮助内容公司降本增效、提升产能。
我们看好AI+在应用层的长期商业变现空间，AI在游戏、营销、教育、IP、金融等领域加速应用可以为企业带来收入增量，符合企业降本增效逻辑，建议持续关注相关领域AI+的布局和应用。
（六）Q6：站在当前时点，如何看待行情持续性和后续演绎？
当前看，AI+仍然处于技术迅速发展、模型迅速迭代的军备竞赛阶段，我们判断经过前期AI+的大幅度扩散和泛化后， AI行情主线可能走向一定程度的分化，有望继续朝着以下方向演绎：
一是具备大模型能力的生态大厂及产业链公司。目前大模型是业内一致认知的技术路线，大厂在技术、数据、算力等方面相对更具优势，更有概率跑出。百度具有一定先发优势，文心一言、文心千帆等相继落地，华为、阿里、腾讯等大厂的大模型产品推进节奏加快，叠加在各自优势领域积累的B端/C端客户资源，有望在大模型落地后较快看到商业化变现，随着围绕大模型的生态逐步完善，变现空间也随之拓展。互联网龙头有成熟的产品、庞大的用户基本盘，AI技术与具体应用场景的结合、商业化节奏也更有可能更快推进。
二是细分领域有落地场景，未来有望持续受益的赛道和公司。并且我们认为市场关注度会进一步向逻辑顺的、空间大的发展方向聚焦，推荐优先配置有成本优化，收入增量逻辑的方向，关注已有相关场景与AI结合、应用落地较为稳健的品种：AI+游戏（短期在游戏制作、宣发环节能较快看到降本增效，且确定性强，长期可展望AI游戏在提升用户体验上的想象空间）、AI+办公（Microsoft 365 Copilot展现了超预期的强大功能，极大提升办公效率，有望短期内看到更多相关产品落地，ARPU值提升空间大）、AI+IP（网文IP、影视剧IP、动漫形象IP、图片IP）、AI+教育（助力教学内容生产提效、个性化教学）等；同时关注AI+营销（是最快变现的赛道之一，营销内容生产降本增效，提升营销精准度，与虚拟人结合实现“千人千面”）等服务商。
三是关注垂类领域数据价值。发现有价值的垂类数据方向，关注每日互动等。大模型及生态服务商、产业链方向，大模型关注百度（文心大模型，3/27推出2B的文心千帆）、阿里（通义大模型）、腾讯（混元大模型）、华为（盘古大模型）、字节等头部大厂动态。AI技术落地方向，关注较为稳健的品种：AI+游戏（三七互娱、吉比特、恺英网络、宝通科技、盛天网络、神州泰岳、巨人网络、完美世界、姚记科技、汤姆猫、紫天科技、电魂网络等）、AI+办公（关注腾讯AI+自有办公软件的布局，关注金山办公、有会议室场景解决方案布局的视源股份、鸿合科技等）、AI+IP（网文IP：中文在线、掌阅科技、阅文、平治信息等，影视剧IP：光线传媒、华策影视、上海电影、捷成股份等，动漫形象IP：汤姆猫、奥飞娱乐、风语筑等，图片IP：视觉中国）、AI+教育（有道、视源股份、鸿合科技、方直科技、盛通股份、拓维信息、佳发教育等）、AI+VR（创维数字、恺英网络、宝通科技、富春股份、力盛体育等）等；同时关注AI+营销等服务商（蓝色光标、易点天下、三人行、元隆雅图等）、AI+虚拟人（蓝色光标、捷成股份等）、AI+电商（值得买、返利科技、光云科技、吉宏股份、焦点科技等）、AI校对、审核及安全相关标的（新华网、人民网、果麦文化等）。有价值的垂类数据方向，关注每日互动等。
1. 模型迭代效果不及预期。AI相关模型的算法迭代可能进入瓶颈，无法得到更好的测试效果；算法可能过拟合，或在不同数据集上获得不同的效果。2. 算力发展不及预期。大模型需要的参数量级和训练数据量级都较大，对底层算力支持的要求较大，如果算力发展滞缓，会导致大模型运行的成本过高，无法继续增大训练量级。3. 商业化应用落地不及预期。AI行业发展处于早期，不同应用场景对与AI+结合的应用效果的要求不同，商业化可能受不同垂直领域应用效果差距的影响，不及预期。4. 版权、伦理、内容质量的风险。生成式AI用于内容创作/内容生产领域，其内容版权归属问题没有一致的规范，AI生成的内容可能存在暴力、低俗等内容质量问题；AI技术的发展可能存在伦理争论。对外发布日期：2023年4月13日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
矿 实：SAC 执证号：S0260517030002，SFC CE No. BNV294
叶敏婷：SAC 执证号：S0260519110001
杨泽蓁（联系人）
毛玥（联系人）
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