白云山2021年年报及一季报点评 --- 看看这只医药消费股的投资机会

2022-04-26 11:04

今天我们看一下白云山，白云山无论是在医药股还是大健康板块中都算是非常低估的。截至2022年4月26号，A股估值为11.89倍PE，港股市盈率更是只有7.03倍（这个数字未考虑一季报后PE-TTM进一步降低）。还是值得看一下的。

一、白云山的业务版图

我们先说一下白云山的业务板块。白云山的业务分为三块。

A、大南药板块：

（1）本集团是南派中药的集大成者。本公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企，其中 10 家为百年企业。本集团及合营企业共有 323 个品种纳入《国家医保目录》，331个品种纳入《省级医保目录》，143 个品种纳入《国家基药目录》；主要中药产品包括消渴丸、滋肾育胎丸、板蓝根颗粒系列、小柴胡颗粒、脑心清片系列、复方丹参片系列、保济系列、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、壮腰健肾丸、小儿七星茶颗粒、安宫牛黄丸、舒筋健腰丸、清开灵系列、蜜炼川贝枇杷膏等，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。

（

2）本集团拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用药。

二马点评：

白云山的大南药既有很多传统中药老字号；还有西药原料药，抗生素；甚至还包括中国版的伟哥（金戈）。可谓品类齐全。

B、大健康板块：

白云山的大健康板块主要包括如下几个品种。王老吉凉茶、刺柠吉系列、润喉糖、龟苓膏。

白云山号称一核多元。主打王老吉，同时在进行多元化饮品开发。目前刺柠吉做得还不错。针对王老吉推出姓氏罐、盲盒罐、吉运罐等创意定制产品。主打吉文化。

C、大商业板块：

这部分主要医药的物流、配送。收入规模大（占总收入2/3），利润低。算是一个稳定的收入。可以不用重点关注。

二、白云山的核心经营指标

1、主要经营指标

二马点评：

2021年净利润增长还不错，但是考虑到2020年业绩受疫情影响。两年扣非净利润增幅平均约为10%。

大南药和大健康板块收入基本上稳在100亿出头。这两个板块最大的问题是看不出成长性。

2、核心业务

二马点评：

王老吉的收入约100亿，净利润12.9亿，在净利润占比中超过1/3。但是综合几年数据看不出这块最核心业务的成长性。

金戈有一些成长性，目前为止体量还不够。

商业板块虽然毛利很低，还是可以有稳定的利润增长。

三、其他主要财报数据

1、分红

30%的分红率，还是不错的。

2、应收账款

应收账款的总体规模不小，周转率不算很差，质量指标还算正常。

关于公司应收账款，没有看到特别详细的信息披露。根据公司的商业模式看，应收账款应该主要来自大商业板块。这部分下游客户为医院，应收账款的安全应该是有保障的。

3、现金流

2021年经营活动产生的现金流量净额同比上升的原因是：本公司全资子公司王老吉大健康公司2021 年春节备货收款时间在 2021 年 1-2 月，而 2020 年春节备货收款时间集中在 2019 年底。

投资活动现金流最近三年都是负数，大致在负十亿元左右，公司在最近几年都有系列医药相关的在建工程。目前比较遗憾的是这些在建工程并未导致公司营收有明显的增长。关于这一点需要一定的时间去观察。

筹资活动现金流的主要流出项是公司的分红，同时公司每年有负债借入和偿还，这导致不同年份筹资活动现金流出现波动。

整体看，白云山的财务指标还算健康。

四、二马点评

A、白云山的第一大单品是王老吉。截至目前我对于王老吉的成长性判断是比较模糊的。主要是我不清楚凉茶市场的成长空间。也不清楚最近三年王老吉营业收入没有增长的背后原因。

B、白云山在王老吉之外是有亮点的。一个是金戈，另一个是刺柠吉。从财报数据可以看到金戈的稳定增长。对于刺柠吉，我听说目前做的还不错，但是没有看到具体数据。这里有白云山的未来发展机会，不排除白云山后面在食品饮料领域能够发展壮大。同时，我不确定的是白云山目前的管理层是否有足够的能力做到这一点。

C、白云山的商业板块虽然毛利率很低，但是还有持续的利润增长。

D、再说一下风险和问题：

凉茶市场可能萎缩或者不增长；

集采对中药板块的冲击；

E、总体上，我对于白云山的判断是，这是一个有一定长期确定性，成长性不好判断，但是也有想象空间的公司。同时公司的估值很便宜。

当然以上判断并不是比较确定的结论性的内容，这是我作为一个刚开始研究白云山的投资的初步研究成果。

五、一季报点评

白云山一季度营收为205.4亿，同比增长2.46%。归属上市公司净利润为18.1亿，同比增长10.95%。

净利润增长快于营收增长的核心原因是营业成本增速低于营收。一季报内容过于简单，有效信息少。无法对此进行详细分析。

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来源: qq

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