债股占比下行，险资另类拓新成大势 | 另类投资观点第186期

●  政策拐点将至！关键词：内需、地产

●  REITs品类扩容，市场信心提升

●  国产首台光刻机将交付，换道超车何以实现？

预计下半年政策发力的关键是扩大内需、提振信心、防范风险三个方面，其中市场关注的地产、资本市场和化债相关的政策措施将逐步落地。首先，地产政策优化有望较快落实，预计会沿着先长期后短期的思路展开。其次，活跃资本市场方面，预计后续的改革政策可能从交易端、投资端、融资端三方面展开，具体可能涉及交易端的T+0试点、减税降费，投资端的投资工具创新，融资端的市场进出动态平衡等多项措施。最后，一揽子化债方案方面，短期来看主流模式可能仍是债务置换和展期，可以有效化解存量压力和短周期偿付困难，建议关注特殊再融资债券发行情况。

今年上半年股权计划和保险私募基金表现不佳，以债权投资计划为代表的另类投资业务收缩，主要是由于实体融资需求减少、利率降低、企业分化加剧、市场竞争激烈等多重因素影响。一方面，为了防控风险，不少保险机构相应收紧了另类投资业务的准入门槛；另一方面，保债计划产品利差收窄也是重要原因。随着经济增长模式转换，结构性“资产荒”也对保险非标投资带来挑战，险资投资逻辑和模式需要与时俱进。股权类创新产品、资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务等拥有广阔发展空间。

公募REITs具有投资份额小、流动性强、信息披露完善等优势，有助于优化居民资产配置，市场发展前景广阔。自首批基础设施项目发行上市以来，基础设施REITs不仅发行数量迅速增加，而且底层资产的类型也从首发时的产业园、仓储物流、高速公路等行业拓展至保障房、能源发电行业，资产业态不断多元化。随着REITs发行加快，预计下半年打新机会增加，政策重点支持的消费基础设施、能源、文旅和新基建类项目应予以关注。

股票发行审批制、核准制时期，A股市场建设集中于融资端，忽略投资端，几度出现暂停IPO以救市、融资端也遭到破坏的情况。在全面实施注册制的新阶段，加强投资端改革将是健全资本市场功能的重点。一方面，壮大理性成熟的中长期投资力量，畅通中长期资金入市渠道；完善多层次养老金体系，引导居民储蓄合理转化；放宽各类中长期资金入市比例和范围；持续深化资本市场开放。另一方面，丰富优质投资标的供给。提升上市公司质量，更好发挥其作为资本市场投资价值源泉的作用；支持上市公司通过并购重组等方式聚焦主业做优做强。

半导体产业是全球主要国家的战略高地。美国、荷兰、日本先后对光刻机等半导体制造设备出口进行限制，我国于8月1日起对镓、锗相关物项实施出口管制。想要不被“卡脖子”，在关键环节实现自主可控是必经之路。当前我国企业加快核心领域自主研发，光刻机产业链上下游正不断涌现出新进展、新成果，国产化加速向前。随着国内半导体制造和封测产能的持续扩张，将为国内设备厂商提供更多验证与导入的机遇，带动国内产业在技术和市场上的突破。

此次北京、深圳、广州的积极表态速度之快，体现了一线城市落实中央和住建部政策精神的态度和决心，预示着此前在二三线城市出台的购房支持政策会向一线城市扩容。整体来看，在房地产已经由卖方市场转为买方市场的背景下，全国楼市调控政策取向已从防过热向防过冷转变，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策亟须调整优化。可以预见，一线城市购房支持政策将很快出台。