【广发策略】中美政策底共振已现，中资股启航！——周末五分钟全知道（11月第1期）
● 海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！7.24政治局会议后国内政策底逐步夯实，综合近期美联储货币政策信号与海外资产表现，我们判断海外政策底已出现，困扰市场的核心因素中美利差见拐点，意味着A股市场底的最后一环——中美“政策底”共振已经形成！
● 11月议息会议暂停加息，且整体表态偏鸽，海外货币政策转向渐明。（1）会议表态看，美联储开始强调金融环境收紧可能影响未来货币政策，暗含加息周期提前结束可能性增加，12月暂停加息概率在会后上升至80%；（2）Q3美国GDP经济主要贡献项在于消费，当前在储蓄消耗至低位背景下可能弱化消费韧性，加息对经济影响尚未完全体现，11.3低于预期的新增非农就业公布后10Y美债利率快速回落，美联储倾向于实现经济“软着陆”，海外政策底已经出现；（3）美债供需恶化是本轮利率上行诱因之一，但11月再融资计划对长端美债供给有所控制，显示流动性影响已替代部分加息效果，进一步确认联储开启转向。
● 港股对中美利差逆转的敏感性更高，建议重视港股“天亮了”战略机遇期的极佳配置时点！我们判断港股22.11.10开启的牛市回调已经结束：（1）广发策略“否极泰来”底部框架指引港股已处于历史底部区域！5项指标完全符合底部特征，6项指标已具备部分大底特征；（2）胜率：海外政策底已现，港股尤其是恒生科技对美债利率的快速波动更敏感，因此在中美政策底共振中弹性更高！
● 23Q3财报确认中报为本轮“盈利底”。盈利连续2个季度加速且正增的行业，集中于TMT、可选消费、部分中游顺周期行业。依据自由现金流行业比较框架，优先关注“出清期”的需求改善（消费电子链/半导体/地产销售链等）、“回升期”的毛利率恢复（服装/软饮/船舶/商用车等）、“扩张期”的效率提升（航空装备/逆变器/医疗设备等）。
● 迎接中美政策底共振机遇，中资股启航，港股弹性更高！海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。
报告正文
一观点速递
（一）海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！
（1）我们自8.27《中资股政策底至市场底的实现路径》以来持续强调本轮“市场底”构筑路径——中美“政策底”共振。中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮“政策底”，海外risk off（大宗↓美债利率↓美股↓）往往是是中美ERP收敛之途需要迈过的坎，此后则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇。（2）近期持续提示市场对这一框架的演绎：9.17《中美政策底共振的破局点临近？》——国内“政策底”已夯实，中美“政策底”共振机遇正在酝酿；9.24《国内政策底更强，海外政策底更近》——国内“政策底”强化，海外risk off略有苗头；10.22《当前市场到什么位置了？》——A股在赔率上已非常接近22年10月末低点，海外risk off迹象初显等。
而当下，综合近期美联储货币政策信号与海外资产表现，我们判断海外政策底已出现，困扰市场的核心因素中美利差见拐点。中美利差收敛与外资回补的契机已经到来，迎接中美政策底共振机遇！
（二）11月美联储议息会议暂停加息，且整体表态偏鸽，10Y美债利率大幅回落，我们判断海外货币政策转向迹象渐明。
（三）我们判断港股22.11.10开启的牛市回调已经结束：港股估值处历史底部区域，中美政策底共振下，港股对中美利差逆转的敏感性更高，外资回补，建议重视港股“天亮了”战略机遇期极佳配置时点！
我们曾自22年11.10以来的十七篇港股战略机遇中提示去年11月开启的港股“天亮了”机遇。（如22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》，23.7.25提示《risk on！港股的反击时刻》等）。在当前中美政策底共振出现之际，建议重视港股“天亮了”战略机遇期的极佳配置时点——
（1）赔率：广发策略“否极泰来”底部框架指引港股已处于历史底部区域！我们19年初向投资者介绍广发策略“否极泰来”底部判断框架，基于港股“否极泰来”11大指标，当前港股赔率特征基本与历次底部区域类似：①5大指标完全符合底部特征：股权风险溢价（中债）、港股卖空占比处于历史较高位，PE、PB、换手率均处于历史底部区域；②6大指标已具备部分底部特征：股权风险溢价（美债）受益于美债利率下行正快速改善，恒生日均涨跌幅、恒生偏离年线幅度、恒生波幅、港股成交金额、南向资金流入均具备一定底部特征。
（2）胜率：如上所述，海外政策底已现，港股尤其是恒生科技对美债利率的快速波动更敏感，因此在中美政策底共振中弹性更高！（详见11.4《港股“天亮了”再迎极佳配置时刻》）
（四）23Q3盈利较中报提速，确认中报“盈利底”，利润分配向中下游倾斜。依据自由现金流行业比较框架，优选“出清期”的需求改善、“回升期”的毛利率恢复、“扩张期”的效率提升线索。
当前23Q3财报已披露完毕，Q3累计归母净利润同比触底回升，结束了持续2年的下行趋势。其中A股非金融三季报季度累计利润同比增速-5.5%（中报-9.4%）；A股非金融三季报单季利润同比增速3.3%（中报-12.4%）。从行业角度看，盈利连续2个季度加速且正增的行业，集中于TMT、可选消费、部分中游顺周期行业。印证7.19判断《新一轮利润分配周期向中下游倾斜》。
我们在10.17《A股自由现金流新高及行业比较新视野》中基于自由现金流搭建了行业比较框架：（1）出清末期关注率先需求改善，即产能周期、库存周期触底及收入连续改善；（2）回暖期关注毛利率修复，即收入/订单/毛利连续改善；（3）扩张期关注“扩张”质量和效率，即营运能力、盈利能力、偿债能力。而其中出清末期是处于盈利/库存底部首推的品种。历史的周期底部经验来看，15年报可以选出核心资产（白酒/水泥）、18年报可以选出成长资产（半导体/新能源车），都是未来2-3年的核心赛道。
应用Q3财报于上述框架，我们可以筛选出当前：（1）“出清期”的需求改善：行业主要集中在消费电子链（被动元件/面板/安防/品牌消费电子）、半导体（数字芯片设计/封测）、地产销售链（白电/家居/消费建材）、其他底部复苏品种（广告营销/汽车零部件/工程机械）；（2）“回升期”的毛利率恢复：行业集中在可选消费（服装/软饮料/酒店餐饮/旅游及景区）、复苏领先的制造业（船舶/商用车）；（3）“扩张期”的效率提升：行业集中在少数制造业：航空装备、逆变器、锂电设备、医疗设备等。
（五）迎接中美政策底共振机遇，中资股启航，港股弹性更大。
7.24政治局会议后国内政策底逐步夯实，当前我们判断海外政策底也已出现，A股市场底的最后一环——中美“政策底”共振已经形成。A股估值沟壑收敛也已经基本到位，我们判断反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益将会面临阶段性下降。行业配置：A股建议：1. 中美政策底共振，估值修复：非银金融、创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库且毛利改善的方向：化纤、白电、纺服。港股建议：（1）中美利差收缩敏感：以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子链、半导体复苏链条、地产销售链（白电/家居/消费建材）。
二本周重要变化
（一）中观行业
1.下游需求
房地产：Wind30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.52%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升279.16%，月同比下降26.19%，周环比下降6.61%。国家统计局数据，1-9月房地产新开工面积7.21亿平方米，累计同比下降23.40%，相比1-8月增速上升1.00%；9月单月新开工面积0.82亿平方米，同比下降15.18%；1-9月全国房地产开发投资87269.19亿元，同比名义下降9.10%，相比1-8月增速下降0.30%，9月单月新增投资同比名义下降18.67%；1-9月全国商品房销售面积8.4806亿平方米，累计同比下降7.50%，相比1-8月增速下降0.40%，9月单月新增销售面积同比下降19.76%。
港口：9月沿海港口集装箱吞吐量为2365万标准箱，低于8月的2396万，同比上涨7.89%。
航空：9月民航旅客周转量为915.46亿人公里，比8月下降-158.74亿人公里。
2.中游制造
钢铁：截至11月3日，螺纹钢期货收盘价为3805元/吨，比上周上升2.18%。钢铁网数据显示，10月中旬，重点统计钢铁企业日均产量202.22万吨，较10月上旬下降0.40%。9月粗钢累计产量8210.76万吨，同比下降5.60%。
挖掘机：9月企业挖掘机销量14283.00台,高于8月的13105台，同比下降32.60%。
发电量：9月发电量累计同比上升7.70%，较8月累计同比上升6.60%。
3.上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年10月30日跌2.08%至989.00元/吨；港口铁矿石库存本周上升1.40%至11295.00万吨。
国际大宗：WTI本周跌5.02%至80.90美元，Brent跌4.42%至85.23美元，LME金属价格指数涨0.72%至3635.70，大宗商品CRB指数本周跌1.00%至282.25，BDI指数上周跌6.46%至1462.00。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨0.43%，行业涨幅前三为传媒(5.13%)、电子(4.32%)、食品饮料(4.27%)；涨幅后三为建筑材料(-2.12%)、房地产(-1.84%)、钢铁(-1.26%)。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.73倍上升到本周16.80倍，PB（LF）从上周1.48倍下降到本周1.47倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周26.13倍上升到本周26.26倍，PB（LF）从上周2.01倍维持在本周2.01倍；创业板PE（TTM）从上周47.47倍上升到本周48.67倍，PB（LF）从上周3.20倍上升到本周3.24倍；科创板PE（TTM）从上周的56.57倍上升到本周67.66倍，PB（LF）从上周的3.55倍上升到本周3.61倍；A股总体总市值较上周上升0.5%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.8%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.10上升到本周2.16；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.27上升到本周4.36；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.58上升到本周2.65；股权风险溢价从上周1.11%上升到本周1.15%，股市收益率从上周3.83%下降到本周3.81%。
融资融券余额：截至11月2日周四，融资融券余额16309.25亿，较上周五上涨0.65%。
大小非减持：本周A股整体大小非净减持5.16亿，本周减持最多的行业是计算机(-2.58亿)，本周增持最多的行业是机械设备(1.75亿)。
限售股解禁：本周限售股解禁578.57亿元。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入5.57亿元，上周净流出4.46亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至143.96，上周A/H股溢价指数为144.87。
（三）流动性
截至11月3日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为28240亿元；5笔逆回购，总额为18980亿元；净投放（含国库现金）共计-9260亿元；净投放（考虑降准置换回笼）共计-9260亿元。
截至2023年11月3日，R007本周下降35.13BP至1.8767%，SHIBOR隔夜利率下降13.20BP至1.6230%；期限利差本周下降4.79BP至0.4411%；信用利差上升2.75BP至0.6061%。
（四）海外
美国：本周三公布10月制造业PMI为46.7%，低于前值49.0%和预值49.0%；本周四公布联邦基金目标利率为5.50%，与前值持平；本周五公布10月失业率（季调）为3.9%，高于前值3.8%和预值3.8%；本周三公布10月非制造业PMI为51.8%，低于前值53.6%和预期值53.0%
欧元区：本周一公布10月经济景气指数（季调）为93.1，高于前值92.9；本周二公布第三季度实际GDP(初值)季调同比为0.1%，低于前值0.5%和预期值0.2%；本周四公布10月制造业PMI为43.1%，低于前值43.4%，高于预值43.0%。
英国：本周二公布9月M4季调同比为-4.07%，低于前值-0.85%；本周三公布10月制造业PMI为44.8%，高于前值44.3%。
日本：本周三公布9月失业率为2.6%，低于前值2.7%；本周四公布10月制造业PMI为48.7%，高于前值48.5%和预值48.5%。
海外股市：标普500上周涨5.85%收于4358.34点；伦敦富时涨1.73%收于7417.73点；德国DAX涨3.42%收于15189.25点；日经225涨3.09%收于31949.89点；恒生涨1.53%收于17664.12点。
（五）宏观
10月经济运行数据：中国国家统计局数据，10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，制造业总体继续保持扩张态势。
固定资产投资：2023年1-9月份，全国固定资产投资同比增长3.1%，1-9月新开工项目计划总投资额累积同比下降13.1%，1-9月制造业固定资产投资完成额累计同比增长6.2%，1-9月房地产业固定资产投资完成额累计同比下降7.8%，1-9月基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨6.2%。
进出口：中国海关总署数据，9月出口同比（按美元计）为-6.20%，高于前值-8.70%；9月进口同比（按美元计）为-6.30%，高于前值-7.30%。
社融：9月社融增量4.12万亿元，同比增加5816亿元，社融总量当月同比16.42%。
外汇储备：中国9月末外汇储备31151亿元，比上月减少450亿元。
工业企业利润：1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7个百分点。
财政收支：9月公共财政收入当月同比下跌1.26%，公共财政支出当月同比上涨5.17%。
三 下周公布数据一览
下周看点：中国10月CPI、PPI；中国10月社会融资规模；美国9月商品进出口额；欧元区9月PPI；英国9月制造业生产指数；日本10月服务业PMI。
11月6日周一：欧元区10月服务业PMI；日本10月服务业PMI。
11月7日周二：中国10月进出口金额当月同比；中国10月外汇储备；美国9月商品进出口额；欧元区9月PPI。
11月8日周三：欧元区9月零售销售指数。
11月9日周四：中国10月CPI、PPI。
11月10日周五：中国10月社会融资规模；中国10月M0、M1及M2；英国9月制造业生产指数。
四 风险提示
地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。
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2023.08.28【广发策略】中美政策底共振将夯实A股市场底——周末五分钟全知道（8月第4期）
2023.08.13【广发策略】政策底已明确，转机在于加力——周末五分钟全知道（8月第2期）
2023.08.07【广发策略】政策底路线：宽松还是复苏交易？——周末五分钟全知道（8月第1期）
2023.07.23【广发策略】短期困境反转，中期杠铃策略——周末五分钟全知道（7月第4期）
2023.07.17 【广发策略】中报与库存，新一轮利润分配倾向下游——周末五分钟全知道（7月第3期）
2023.07.10 【广发策略】美债利率和“新投资范式”——周末五分钟全知道（7月第2期）
2023.07.01【广发策略】人民币汇率和“新投资范式”——周末五分钟全知道（7月第1期）
2023.06.25【广发策略】新范式下的稳增长交易有何不同？——周末五分钟全知道（6月第4期）
2023.06.18【广发策略】战略抓牢确定性，战术择优稳增长——周末五分钟全知道（6月第3期）
2023.06.11【广发策略】拥抱确定性，择优稳增长——周末五分钟全知道（6月第2期）
2023.05.28【广发策略】“中特估”与AI调整后不妨积极一些——周末五分钟全知道（5月第4期）
2023.05.21【广发策略】“政策反转”主线，“困境反转”择优——周末五分钟全知道（5月第3期）
2023.05.14【广发策略】“估值填坑”后程，“反转策略”轮动——周末五分钟全知道（5月第2期）
2023.05.03【广发策略】政治局会议后，“思变三重奏”有何变化——周末五分钟全知道（5月第1期）
2023.04.23【广发策略】估值填坑过半，TMT与中特估如何看？——周末五分钟全知道（4月第4期）
2023.04.17【广发策略】四月决断期，“思变三重奏”有何变化——周末五分钟全知道（4月第3期）
2023.04.09【广发策略】“思•变”Δ三重奏之AI科技牛起点——周末五分钟全知道（4月第2期）
2023.04.02【广发策略】主线抓牢——“思•变”的Δ三重奏——周末五分钟全知道（4月第1期）
2023.03.26【广发策略】估值沟壑视角解读当下TMT交易热度——周末五分钟全知道（3月第4期）
2023.03.19【广发策略】“思•变”三重奏，主线渐明朗——周末五分钟全知道（3月第3期）
2023.03.12【广发策略】SVB事件的影响与“思•变”Δ三重奏——周末五分钟全知道（3月第2期）
2023.03.05【广发策略】23年主线“买变化”之三条线索——周末五分钟全知道（3月第1期）
2023.02.19【广发策略】高景气g与高弹性△g，当前比价如何？ ——周末五分钟全知道（2月第3期）
2023.02.12【广发策略】调整的原因及后市展望与配置——周末五分钟全知道（2月第2期）
2023.02.05【广发策略】分歧时刻AH股的比较和配置思路——周末五分钟全知道（2月第1期）
2023.01.30【广发策略戴康团队】春节消费复苏，如何把握“开门红”？——周末五分钟全知道（1月第4期）
2023.01.16【广发策略戴康团队】春季躁动继续推荐低估值△g——周末五分钟全知道（1月第3期）
2023.01.07 【广发策略戴康团队】“春季躁动”助力“破晓”——周末五分钟全知道（1月第2期）
2023.01.02 【广发策略戴康团队】寻找“低拥挤”和“高景气”的交集——周末五分钟全知道（1月第1期）
2022.12.25 【广发策略戴康团队】当前与4月的市场有何不同？——周末五分钟全知道（12月第4期）
2022.12.18 【广发策略戴康团队】中央经济工作会议·托底与重建——周末五分钟全知道（12月第3期）
2022.12.11【广发策略戴康团队】年底“胜负手”的总结展望——周末五分钟全知道（12月第1期）
2022.11.27【广发策略戴康团队】把握两大政策预期差下的投资机会——周末五分钟全知道（11月第4期）
2022.11.20【广发策略戴康团队】分歧中前行——周末五分钟全知道（11月第3期）
2022.11.13【广发策略戴康团队】把握年底“胜负手”——周末五分钟全知道（11月第2期）
2022.11.07【广发策略戴康团队】“破晓”就在不远处——周末五分钟全知道（11月第1期）
2023.04.14 "4月决断期“，优选低位“困境反转”——“破晓”系列报告（十）
2023.02.26 重磅！戴康：破晓迎春，优选△g—23年春季策略展望
2023.01.31 重磅！【广发策略】消费修复还有多少“时间&空间”？——“破晓”系列报告（八）
2022.12.28【广发策略戴康】美加息尾声，关注大类资产拐点！——“破晓”系列报告（七）
2022.12.15【广发策略】防疫优化：短期冲击VS中期机会——“破晓”系列报告（六）
2022.12.05 重磅【广发策略戴康团队】破晓—23年A股年度策略展望
2022.11.30【广发策略】防疫政策优化的全球比较——“破晓”系列报告（三）
2022.11.27【广发策略】把握两大政策预期差下的投资机会——周末五分钟全知道（11月第4期）
2022.11.17【广发策略】地产产业链：信心筑底，从分化到扩散—“此消彼长”系列报告（十二）
2022.11.13【广发策略戴康团队】把握年底“胜负手”——周末五分钟全知道（11月第2期）
2022.11.10【广发策略戴康团队】破晓，AH股光明就在前方—A股市场策略快评
2022.11.06【广发策略戴康团队】“破晓”就在不远处——周末五分钟全知道（11月第1期）
本报告信息
对外发布日期：2023年11月5日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
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