【FICC】黄金破位上行——宏观FICC月度观点

市场回顾

中国经济：量价再现阿分歧

经济：在去年同期低基数的支持下，11月工业增加值、社会消费品零售等同比读数有望提高，但环比可能偏弱。“认房不认贷”等影响消减，11月30大中城市商品房成交面积同比跌幅扩大。

物价：11月猪价、成品油价双双下跌，CPI同比降幅或小幅扩大。工业品价格涨跌互现，油价维持弱势但黑色上涨，PPI同比可能有所回落。

融资：为平滑信贷增长，部分为2024年“开门红”储备的信贷项目可能提前至11与12月投放，带动社融同比进一步回升。不过，平滑信贷投放或带来“计划外”的流动性需求，流动性或稳中有紧。

中债：银行负债端成本偏高

资金面：11月央行为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，适当供应中长期基础货币，平价加量续作 14500亿元MLF，规模创年内新高，释放稳定流动性信号。第三季度货币政策执行报告专栏指出要“积极主动加强货币政策与财政政策协同”，但大行资金净融出规模仍然处于年内偏低水平，1年期股份行同业存单利率最高升至2.66%，资金面维持紧平衡。

中债：11月PMI不及预期，但年底至两会前，市场对政策的博弈仍将对债市形成利空扰动，信贷前置意外增加银行流动性指标压力，挤占债券配置空间，同业存单利率持续高位震荡，负债端成本居高不下叠加年底机构止盈冲动较强，制约10年国债收益率下行空间，预计在2.65%-2.73%区间波动运行。

外汇市场：美欧降息预期主导市场

人民币：海外交易主题切换，叠加结汇盘释放，春节前人民币仍有升值空间。

美元：12月欧元季节性偏强，叠加市场交易联储降息预期，欧元仍有上行空间。

美债：市场交易联储降息，10Y美债利率支撑位4.0%，曲线牛陡。

贵金属、大宗商品：黄金破位上行

贵金属：美元利率、汇率携手回落，黄金破位上行。短期上涨流畅度可能下降，但伦敦金阻力位上移至2200美元/盎司。

原油：中美经济数据偏弱，叠加现货供给仍多，尽管OPEC+将在2024年第一季度联合加深减产100万桶/天，原油仍需一段时间磨底。