【广发策略】海外紧缩退坡交易升温，美元流动性改善—海外市场及流动性跟踪（12月第1期）
6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。上周以来，市场交易紧缩退坡，美债利率震荡下行。花旗中国、欧洲&美国经济意外指数较上周有所下调。近期美元流动性有所改善，上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差均收窄、美国信用利差小幅收窄。最近一周以来（11.29-12.6期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是中国台湾、日本、欧洲地区，分别流入4.46亿、4.26亿、3.14亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是美国、中国香港、中国大陆，分别流出17.19亿、10.49亿、4.16亿美元。
本周（22.12.05-22.12.06）港股整体上涨，恒生科技收涨7.28%，恒生中国企业指数收涨4.46%。恒生指数PE(TTM)从上周9.09倍上升至9.52倍，恒生指数PB(LF)从上周0.91倍上升至0.96倍，股权风险溢价指数从上周的8.14%下降至本周7.59%，沪深港股通AH溢价从上周142.13下降至本周142.06。资讯科技业PE(TTM)为22.36倍，相对于其他行业估值较高。投资者情绪方面，CBOE报22.17，较上周上升；恒指换手率均值为41.43%，较上周上升。本周南下资金累计净流入14.18亿港元，成交额占港股成交日均比例为24.5%。
全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定。
1.1 全球主要大类资产
本周（2022.12.05-2022.12.06）大类资产表现: 新兴>债券>发达>商品。本周恒生指数（涨4.10%）领涨，其次为美元兑日元（涨2.06%）、上证指数（涨1.79%）、美元指数（涨1.01%）、货币基金指数（涨0.02%）。本周ICE布油（跌6.84%）领跌，其次为COMEX白银（跌3.87%）、标普500（跌3.20%）、MSCI发达市场成长（跌3.07%）、MSCI全球成长（跌2.74%）。
上周大类资产表现：贵金属>新兴>发达>债券>美元。上周COMEX白银（涨8.98%）领涨，其次为恒生指数（涨6.27%）、COMEX铜（涨6.18%）、MSCI新兴市场成长（涨4.15%）、MSCI新兴市场（涨3.49%）。上周美元兑日元（跌3.50%）领跌，其次为美元兑人民币（跌1.72%）、美元指数（跌1.47%）、10Y中国国债期货（跌0.20%）。
1.2 全球主要权益资产
本周（2022.12.05-2022.12.06）全球权益资产表现分化，港股>A股>美股。本周恒生科技（涨7.28%）领涨，其次为恒生指数（涨4.10%）、沪深300（涨2.51%）、上证指数（涨1.79%）、深证成指（涨1.60%）。本周纳斯达克指数（跌3.90%）领跌，其次为标普500（跌3.20%）、道琼斯工业指数（跌2.42%）、韩国综合指数（跌1.69%）、台湾加权指数（跌1.62%）。
上周全球权益资产普遍上涨，中资股整体表现较好，港股领涨。上周恒生科技（涨10.81%）领涨，其次为恒生指数（涨6.27%）、创业板指（涨3.20%）、深证成指（涨2.89%）、巴西IBOVESPA指数（涨2.70%）。上周俄罗斯RTS（跌2.94%）领跌，其次为日经225（跌1.79%）、韩国综合指数（跌0.14%）、德国DAX（跌0.08%）。上周以来受益于“防疫政策不断优化”+“稳增长政策积极发力”，中资股整体表现较好，其中港股弹性相较A股更大。
主要权益资产估值较上周整体上有所上升。截至12月6日，全球主要权益资产估值（PE TTM）最高为：恒生科技48.28倍（86.9%历史分位）、创业板指39.81倍（18.5%历史分位）、纳斯达克指数29.06倍（29.8%历史分位）。最低为：巴西IBOVESPA指数5.94倍（2.2%历史分位）、俄罗斯RTS指数9.38倍（84.2%历史分位）、恒生指数9.52倍（32.3%历史分位）。
ERP显示美股配置性价比较低。标普500 ERP水平为1.31%，位于2010年以来历史极低分位值，风险溢价较上周上升，显示美股配置性价比仍较低。
1.3 全球主要大宗商品
本周（2022.12.05-2022.12.06）大宗商品表现分化，金属>化工品>农产品>能源。本周锡（涨6.86%）领涨，其次为锌（涨1.54%）、玻璃（涨1.44%）、棉花（涨1.41%）、纸浆（涨1.32%）。本周焦煤（跌17.30%）领跌，其次为天然气（跌14.47%）、纯碱（跌6.94%）、NYMEX原油（跌6.91%）、ICE布油（跌6.84%）。
上周大宗商品普遍上涨，金属>化工品>农产品。上周镍（涨10.76%）领涨，其次为COMEX白银（涨8.98%）、铝（涨8.19%）、铁矿石（涨6.71%）、锌（涨6.39%）。上周天然气（跌15.12%）领跌，其次为CBOT玉米（跌3.69%）、DCE玉米（跌1.03%）、玻璃（跌0.92%）。
1.4 全球主要货币汇率
本周（2022.12.05-2022.12.06）美元指数上涨，主要国家货币相对美元贬值。本周美元指数涨1.01%，美元兑日元(涨2.06%)，美元兑港币(跌0.20%)，美元兑人民币(跌0.53%)，欧元兑美元(跌0.73%)，新西兰元兑美元(跌1.22%)，英镑兑美元(跌1.33%)，澳元兑美元(跌1.56%)。
上周美元指数下跌，主要国家货币相对美元升值。美元指数跌1.47%，美元兑日元(跌3.50%)，美元兑港币(跌0.32%)，美元兑人民币(跌1.72%)，欧元兑美元(涨1.39%)，新西兰元兑美元(涨2.53%)，英镑兑美元(涨1.68%)，澳元兑美元(涨0.73%)。
1.5 全球主要国家债券收益率
本周（2022.12.05-2022.12.06）美债短端利率有所抬升，长端利率保持不变。1年期国债收益率中，美国（升4.00BP）、欧元区（升2.42BP）、中国（升1.15BP）、印度（升13.10BP）、巴西（升18.00BP）上行；越南（降10.80BP）下行。10年期国债收益率中，美国（0.00BP）、欧元区（升1.21BP）、日本（升0.30BP）、中国（升4.26BP）、印度（升2.80BP）、巴西（升37.00BP）上行；越南（降4.80BP）下行。
上周美债短端利率有所下行，长端利率也有所下行。1年期国债收益率中，日本（升2.00BP）、中国（升14.20BP）、印度（升0.90BP）、越南（升0.10BP）上行；美国（降7.00BP）、欧元区（降14.63BP）、巴西（降58.00BP）下行。10年期国债收益率中，日本（升0.40BP）、中国（升4.66BP）、越南（升0.90BP）上行；美国（降17.00BP）、欧元区（降12.82BP）、印度（降8.00BP）、巴西（降109.00BP）下行。
1.6 中资美元债券净价指数
本周（2022.12.05-2022.12.06）Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上升，细分项普遍上行。本周债券指数（涨0.29%），其中高收益（涨2.12%）、投资级（涨0.02%）、企业债（涨0.33%）、金融债（涨0.58%）、地产债（涨2.81%）。上周债券指数（涨2.14%），其中高收益（涨7.51%）、投资级（涨1.40%）、企业债（涨2.23%）、金融债（涨2.78%）、地产债（涨10.11%）。
二、全球流动性跟踪
（1）美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美东时间11月2日，美联储公布11月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至3.75%-4.0%，致力于控制通胀水平回到2%目标，符合市场预期，并表示维持9月以来减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。截至12月6日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.11万亿美元，银行间流动性水平尚且充裕。
（2）美债利率震荡下行，实际利率下行明显。截至2022年12月6日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.73%和3.51%，10年美债利率已较10月24日4.25%的新高水平有所回落。2022年11月30日，美联储主席鲍威尔在布鲁金斯学会的演讲《通胀与劳动力市场》中暗示12月有望加息放缓，上周以来“紧缩交易有所退坡”，表现为实际利率下行明显。
（3）花旗中国、欧洲&美国经济意外指数较上周有所下调。截至2022年12月6日，花旗中国经济意外指数达5.9、花旗欧洲经济意外指数达33.1、花旗美国经济意外指数达18.8，均较上周有所下调。
（4）近期美元流动性有所改善。上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差均小幅收窄，截至2022年12月6日分别达到24.44BP（略高于2010年以来的均值水平21.4BP）、26.26BP（高于2010年以来的均值水平21.9BP）。90天金融行业商票利率-OIS利差有所收窄，截至2022年12月5日达-0.182%。
（5）美国信用利差小幅收窄。截至2022年12月5日，美国高收益债-10Y国债利差达4.74%、美国投资级债-10Y国债利差达2.03%，美国投资级信用利差、美国高收益信用利差均较上周小幅收窄。
（6）美国远期互换利差震荡下行。截至2022年12月6日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.16%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-1.36%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.83%
（7）主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来（11.29-12.6期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是中国台湾、日本、欧洲地区，分别流入4.46亿、4.26亿、3.14亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是美国、中国香港、中国大陆，分别流出17.19亿、10.49亿、4.16亿美元。
三、港股市场数据跟踪
3.1 港股市场表现概况
（1）本周（2022.12.05-2022.12.06）港股整体上涨。截至12月6日，本周恒生科技收涨7.28%，恒生指数收涨4.1%。上周港股全线上涨，恒生科技收涨10.81%，恒生指数收涨6.27%。
（2）截至12月6日，本周（2022.12.05-2022.12.06）表现较好的行业指数为资讯科技业、地产建筑业、非必需性消费业、金融业。上周港股普遍上涨，领涨的行业指数为非必需性消费、资讯科技业、必需性消费、医疗保健业。
3.2 港股市场估值概况
(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周有所提升。截至12月6日，恒生指数 PE（TTM）9.52倍，位于自2010年以来32.3%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.34倍，位于自2010年以来的39.1%分位。
(2)截至12月6日，恒生指数PB（LF）为0.96倍，位于历史8.85%分位水平，恒生中国企业指数PB（LF）为0.85倍，均位于历史8.02%分位水平。
(3)截至12月6日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为7.59%、6.99%，分别位于历史81.5%、38.6%分位数。恒生沪深港股通AH溢价指数位于142.06绝对水平，分位数处于历史89.9%分位。
(4)港股行业估值偏高的是资讯科技业、必需性消费、非必需性消费、医疗保健业。资讯科技业PE（TTM）为22.36，位于历史31.89%分位数，必需性消费PE（TTM）为22.04，位于历史77.29%分位数；估值偏低的是工业、能源业，工业PE（TTM）为4.54，位于历史1.93%分位数，能源业PE（TTM）为4.59，位于历史1.78%分位数。
3.3 港股投资者情绪概况
（1）截至12月6日，CBOE波动率报22.17，较上周上升；港股主板卖空比例为18.2%，较上周大幅回落。本周港股日均成交金额、换手率分别为1940亿港元、41.43%，成交金额环比上周上升，换手率环比上周上升。
（2）12月6日共611只港股被卖空（12月2日为607只），总卖空金额为184.29亿港元（12月2日为163.66亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有38只（12月2日为38只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括中国平安、腾讯控股、美团、阿里巴巴、香港交易所，其中中国平安5.8%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为美团、海尔智家、阿里巴巴、腾讯控股、理想汽车，其中美团5.09%处于第一位。
3.4 港股流动性和资金概况
（1）南下资金本周净流入，交易活跃度占比小幅下降。截至12月6日，本周南下资金累计净流入14.18亿港元，成交额占港股成交日均比例为24.5%，上周为累计净流入90.9亿港元，日均成交额占比25.6%。
（2）从HIBOR利率情况来看，本周HIBOR隔夜、1月、12月利率处于3.83%、5.08%，5.76%，分别跌8.7BP、涨16.6BP、涨7.4BP。
四、风险提示
全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。
本报告信息
对外发布日期：2022年12月7日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
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