【广发策略】“紧缩退坡”交易持续升温，海外流动性改善——海外市场及流动性跟踪（1月第3期）
（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2023年1月17日。本报告中，上周指2023年1月9日-2023年1月13日的五个交易日；本周指2023年1月16日-2023年1月17日二个交易日。）
● 全球大类资产表现跟踪
本周（23.1.16-1.17）大类资产表现: 原油>权益>债券>贵金属；上周大类资产表现：商品>权益>债券。本周（23.1.16-1.17）全球权益资产表现分化，A股>美股>港股；上周全球权益资产普涨，美股>港股>A股。本周（23.1.16-1.17）大宗商品表现分化，能源>金属>化工品；上周大宗商品多数上涨，金属>能源>化工品。本周（23.1.16-1.17）美元指数上涨，主要国家货币相对美元贬值；上周美元指数下跌，主要国家货币相对美元升值。本周（23.1.16-1.17）美债短端利率下行、长端利率抬升；上周美债长短端利率均下行。本周（23.1.16-1.17）Markit iBoxx中资美元债券净价指数小幅，细分项多数上行。
22年6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。美债利率持续下行，实际利率和通胀预期均下行明显。花旗美国经济意外指数较上周下调，花旗中国&欧洲经济意外指数均较上周上调。美元流动性持续改善，上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差、美国信用利差均收窄。最近一周以来（23.1.11-23.1.17期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、欧元区、德国，分别流入39.16亿、9.96亿、6.36亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是巴西、北欧地区、以色列，分别流出5.23亿、0.4亿、0.32亿美元。
本周（23.1.16-23.1.17）港股整体下跌，恒生科技收跌 1.04%，恒生指数收跌0.74%。恒生指数PE(TTM)从上周10.63倍下降至10.58倍，恒生指数PB(LF)从上周1.072倍下降至1.066倍，股权风险溢价指数从上周的6.5%上升至本周6.55%，沪深港股通AH溢价从上周135.9下降至本周135.2。投资者情绪方面，CBOE报19.36%，较上周上升；恒指换手率均值为23.67%，较上周下降。本周南下资金累计净流入18.24亿港元，成交额占港股成交日均比为16.33%。
全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定。
1.1 全球主要大类资产
（1）本周（2023.1.16-1.17）大类资产表现:原油>权益>债券>贵金属。本周ICE布油（涨1.67%）领涨，其次为上证指数（涨0.91%）、美元兑人民币（涨0.82%）、欧元区STOXX50（涨0.57%）、COMEX铜（涨0.40%）。本周COMEX白银（跌1.20%）领跌，其次为恒生指数（跌0.74%）、COMEX黄金（跌0.55%）、MSCI新兴市场成长（跌0.51%）、MSCI发达市场价值（跌0.29%）。
（2）上周大类资产表现：商品>权益>债券。上周ICE布油（涨8.73%）领涨，其次为COMEX铜（涨7.84%）、MSCI发达市场成长（涨4.75%）、MSCI全球成长（涨4.71%）、MSCI新兴市场成长（涨4.40%）。上周美元兑日元（跌3.22%）领跌，其次为美元兑人民币（跌2.17%）、美元指数（跌1.68%）、10Y中国国债期货（跌0.27%）。
1.2 全球主要权益资产
（1）本周（2023.1.16-1.17）全球权益资产表现分化，A股>美股>港股。本周创业板指（涨2.10%）领涨，其次为深证成指（涨1.71%）、沪深300（涨1.54%）、上证指数（涨0.91%）、澳洲标普200（涨0.81%）。本周恒生科技（跌1.19%）领跌，其次为道琼斯工业指数（跌1.14%）、俄罗斯RTS（跌0.75%）、恒生指数（跌0.74%）、韩国综合指数（跌0.28%）。
（2）上周全球权益资产普涨，美股>港股>A股。上周俄罗斯RTS（涨7.18%）领涨，其次为纳斯达克指数（涨4.82%）、韩国综合指数（涨4.20%）、恒生指数（涨3.56%）、德国DAX（涨3.26%）。
(3)主要权益资产估值较上周普遍上升。截至1月17日，全球主要权益资产估值（PE TTM）2010年以来历史分位数最高为：道琼斯工业指数21.5倍（75%历史分位）、深证成指26.6倍（60.2%历史分位）、恒生指数10.6倍（56.3%历史分位）。2010年以来历史分位数最低为：台湾加权指数10.8倍（3.1%历史分位）、澳洲标普200指数14.9倍（12.0%历史分位）、韩国综合指数11.2倍（20.2%历史分位）。
(4)ERP显示美股配置性价比较低。标普500 ERP水平为1.27%，位于2010年以来历史1.60%分位值，风险溢价较上周下降，显示美股配置性价比仍较低。
1.3 全球主要大宗商品
(1)本周（2023.1.16-1.17）大宗商品表现分化，能源>金属>化工品。本周天然气（涨7.17%）领涨，其次为玉米（涨1.67%）、ICE布油（涨1.67%）、短纤（涨1.64%）、NYMEX原油（涨1.48%）。本周铁矿石（跌4.02%）领跌，其次为铂（跌2.35%）、锡（跌1.50%）、铅（跌1.38%）、COMEX白银（跌1.20%）。
(2)上周大宗商品多数上涨，金属>能源>化工品。上周锡（涨13.30%）领涨，其次为铝（涨12.83%）、锌（涨9.81%）、ICE布油（涨8.73%）、NYMEX原油（涨8.54%）。上周天然气（跌6.17%）领跌，其次为镍（跌3.84%）、铂（跌2.65%）、纸浆（跌2.03%）、玉米（跌0.07%）。
1.4 全球主要货币汇率
（1）本周（2023.1.16-1.17）美元指数上涨，主要国家货币相对美元贬值。本周美元指数涨0.22%，美元兑人民币(涨0.82%)，英镑兑美元(涨0.46%)，美元兑日元(涨0.22%)，澳元兑美元(涨0.14%)，美元兑加元(跌0.01%)，美元兑港币(跌0.16%)，欧元兑美元(跌0.41%)。
（2）上周美元指数下跌，主要国家货币相对美元升值。上周美元指数跌1.68%，美元兑人民币(跌2.17%)，英镑兑美元(涨1.20%)，美元兑日元(跌3.22%)，澳元兑美元(涨1.45%)，美元兑加元(跌0.38%)，美元兑港币(涨0.26%)，欧元兑美元(涨1.78%)。
1.5 全球主要国家债券收益率
（1）本周（2023.1.16-1.17）美债短端利率下行，长端利率有所抬升。1年期国债收益率中，欧元区（升0.21BP）、中国（升2.76BP）、巴西（升5.00BP）上行；美国（降2.00BP）、印度（降7.20BP）、越南（降11.00BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升4.00BP）、欧元区（升0.53BP）、日本（升0.20BP）、中国（升2.70BP）、印度（升3.40BP）、巴西（升15.10BP）上行；越南（降5.40BP）下行。
（2）上周美债长短端利率均下行。1年期国债收益率中，日本（升0.10BP）、中国（升0.91BP）、印度（升4.80BP）上行；美国（降2.00BP）、欧元区（降6.48BP）、巴西（降17.50BP）、越南（降15.20BP）下行。10年期国债收益率中，中国（升4.72BP）上行；美国（降6.00BP）、欧元区（降19.38BP）、印度（降7.40BP）、巴西（降51.50BP）、越南（降16.00BP）下行。
1.6 中资美元债券净价指数
（1）本周（2023.1.16-1.17）Markit iBoxx中资美元债券净价指数小幅上行，细分项多数上行。本周债券指数（涨0.02%），其中高收益（涨0.32%）、投资级（跌0.03%）、企业债（涨0.02%）、金融债（涨0.12%）、地产债（涨0.53%）。上周债券指数（涨0.45%），其中高收益（跌0.24%）、投资级（涨0.56%）、企业债（涨0.45%）、金融债（涨0.32%）、地产债（跌0.50%）。
二、全球流动性跟踪
（1）美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美东时间2022年12月14日，美联储公布12月议息决议，宣布上调联邦基准利率50BP至4.25%-4.50%，符合市场预期，并表示维持9月以来减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。截至2023年1月17日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.09万亿美元，银行间流动性水平尚且充裕。
（2）美债利率大幅下行，实际利率和通胀预期均明显下行。截至2023年1月17日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.60%和3.53%，今年年初以来10Y美债利率已经累计下行近30BP。本周“紧缩退坡交易”进一度升温，12月美国CPI同比数据持续下行，进一步确认美国通胀的回落趋势。
（3）花旗美国指数较上周下调，花旗中国&欧洲经济意外指数均较上周上调。截至2023年1月17日，花旗美国经济意外指数达-13.3，较上周下调；花旗中国经济意外指数达41.4、花旗欧洲经济意外指数达88.9，均较上周上调。
（4）美元流动性持续改善。上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差有所收窄，截至2023年1月17日分别达到14.87BP、17.10BP，均回落至2010年以来的均值水平之下。90天金融行业商票利率-OIS利差转正，截至2023年1月13日达0.029%。
（5）美国信用利差有所收窄。截至2023年1月13日，美国高收益债-10Y国债利差达4.44%、美国投资级债-10Y国债利差达1.89%，美国投资级信用利差、美国高收益信用利差均较上周收窄。
（6）美国远期互换利差持续震荡。截至2023年1月17日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.034%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-1.15%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.84%。
（7）主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来（23.1.11-23.1.17期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、欧元区、德国，分别流入39.16亿、9.96亿、6.36亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是巴西、北欧地区、以色列，分别流出5.23亿、0.4亿、0.32亿美元。
3.1 港股市场表现概况
(1）本周（2023.1.16-2023.1.17）港股整体下跌。截至1月17日，本周恒生科技收跌1.04%，恒生指数收跌0.74%。上周港股整体上涨，恒生科技收涨3.47%，恒生指数收涨3.56%。
(2) 截至1月17日，本周（2023.1.16-2023.1.17）港股行业普遍下跌，跌幅相对较大的行业指数为医疗保健业、必需性消费、非必需性消费、电讯业。上周港股行业多数上涨，涨幅相对较大的行业指数为医疗保健业、原材料业、能源业。
3.2 港股市场估值概况
（1）港股估值位于均值附近，环比上周有所下降。截至1月17日，恒生指数 PE（TTM）10.58倍，位于自2010年以来56.3%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为9.27倍，位于自2010年以来的67.09%分位。
（2）截至1月17日，恒生指数PB（LF）为1.07倍，位于历史22.49%分位水平，恒生中国企业指数PB（LF）为0.94倍，均位于历史22.37%分位水平。
（3）截至1月17日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为6.55%、5.92%，分别位于历史53.3%、26.5%分位数。恒生沪深港股通AH溢价指数位于135.24绝对水平，分位数处于历史77.6%分位。
（4)港股行业估值偏高的是非必需性消费、必需性消费。非必需性消费PB(LF)为2.84倍，位于历史59.42%分位数，必需性消费PB（LF）为2.75倍，位于历史29.71%分位数；估值偏低的是地产建筑业、能源业。地产建筑业PB(LF)为0.52倍，位于历史9.28%分位数，能源业PB（LF）为0.73倍，位于历史40.23%分位数。
3.3 港股投资者情绪概况
（1）截至1月17日，CBOE波动率报19.36%，较上周上升；港股主板卖空比例为18.35%，较上周下降。本周港股日均成交金额、换手率分别为1337.45亿港元、23.67%，成交金额环比和换手率均环比上周下降。
（2）1月17日共613只港股被卖空（1月13日为615只），总卖空金额为130.12亿港元（1月13日为143.74亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有28只（1月13日为24只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括阿里巴巴、腾讯控股、中国平安、招商银行、药明生物，其中阿里巴巴7.05处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为阿里巴巴、腾讯控股、中国平安、美团、网易，其中阿里巴巴8.01%处于第一位。
3.4 港股流动性和资金概况
（1）南下资金本周净流入，交易活跃度占比上升。截至1月17日，本周南下资金累计净流入18.24亿港元，成交额占港股成交日均比例为16.33%，上周为累计净流出6.39亿港元，日均成交额占比13.47%。
（2）从HIBOR利率情况来看，本周HIBOR隔夜、1月、12月利率处于1.48%、3.21%，4.98%，分别涨15.5BP、涨2.68BP、跌8.19BP。
四、风险提示
全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。
本报告信息
对外发布日期：2023年1月18日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
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