【宏观市场】地方财力：从土地财政到多元财政

在土地收入下降、更加注重财政可持续的背景下，地方政府投融资机制转型成为焦点。本文将主要盘点地方政府部门资金来源方式、结构分布及合规边界等，为相关业务提供借鉴。

从地方政府资金来源口径来看，本文以是否有直接的财政资金收入为边界，将政府资金来源分为狭义与广义。

在狭义资金来源方面，2021年前三项资金来源为：国有土地出让收入（34.4%）、税收收入（33.1%）、专项债收入（14.2%）。第一，税收收入为主要来源，贡献较大税种为增值税、企业所得税。因此，可以通过优化产业结构、提升经济实力来夯实“产业财政”。第二，国有资本收益有提升空间。第三，可以通过依据国家战略优化项目部署、优化债务管理相关考核系数等方式争取专项债额度。

在广义资金来源方面，第一，政府不得直接向银行举债，只有符合条件的所属事业单位可依法合规进行市场化融资。第二，重大项目和补短板领域，可争取政策性金融支持。国家开发银行关注城市交通、水利环保、市政设施；中国进出口银行关注对外贸易与合作展开以及开放型经济建设；中国农业发展银行关注农村业务与区域协调发展领域。第三，PPP项目主要分布市政工程、交通领域，但目前我国PPP高度依赖政府付费。第四，其他项目融资类型包括：BOT（“建设-经营-移交”）、TOT（“移交-经营-移交”），以及演变的“F+EPC”、“EPC+F”、“社会投资人+EPC”、“EOD”（以生态保护和环境治理为导向）、“TOD”（以公共交通为导向）等，需密切关注合规边界。

展望未来，在土地收入下降的背景下，地方政府可以通过盘活资产、资源补充资金来源，从“土地财政”向“股权财政”和“广义资源财政”转型。第一，基础设施REITs 盘活存量资产，拓宽融资渠道，缓解财政支出压力。第二，发展   “股权财政”：一是国有企业，尤其是地方国企有企业的盈利能力有一定的提升空间；二是可以提升国有企业利润上缴比例，增强财政统筹能力；三是建立中国特色估值体系，提升国企的再融资能力。第三，从国有资源获得增量财力：一是挖掘数量大、范围广、应用场景多的政府数据的市场化价值，探索“数据财政”；二是挖掘存量公共资源盘活潜力，如探索跨区域土地指标交易、排污权、用水权、用能权等交易。