固生堂事件点评：武汉首家分院开院，外延扩张稳步推进【东吴医药朱国广/周新明团队】

关键词：#产能扩张#稀缺资产

事件：6月18日，固生堂武汉分院正式开业，这是固生堂进驻湖北武汉的首家门店，标志着固生堂全国版图再下一城。截至2023年6月18日，固生堂已在全国开设54家线下中医诊疗机构，覆盖北京、上海、广州、深圳、杭州、福州等16座城市。

高质量外延扩张稳步推进，逐步发展为基层中医龙头企业。2023年至今，公司新开设门店4家，2023年公司计划新进2-3个新城市，全年预计增加新店8-10家。固生堂将按照既定策略，实现从北上广深一线城市向新一线、二三线城市不断延伸覆盖，不断提升市场占有率。丰富的医生资源是固生堂规模扩张及品牌力提升的坚实基础，固生堂执业中医师超过29,000名，其中，执业出诊的国医大师达到8位，主任医师及副主任医师占比近4成，名医数量领跑民营中医医疗机构。

短期业绩增速快，长期增长空间大。短期来看，2023年Q1疫后业绩恢复快，Q2季度仍有望保持快速增长；中长期来看：政策利好中医发展，中药饮片联采降幅符合预期，市场对固生堂政策端的担忧已落地。公司核心能力难以被复制赶超。门店复制能力强，市场空间广阔。新门店0.5-1年内可实现盈亏平衡，扩店节奏为每年8-10家，成熟门店净利率可达25%+。截至2022年底，固生堂在北上广深的渗透率均不足3%，有极大得提升空间。基于内生和外延，公司长期增长的持续性、确定性高。

盈利预测与投资评级：公司业绩增长态势良好，我们维持预计2023-2025年经调整归母净利润为2.70/3.51/4.50亿元，对应当前市值的PE为44/34/26X。维持“买入”评级。

风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医保控费收紧风险等。

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。