国海海外•消费 | 361度（01361）事件点评：“专业+潮流”双驱动，童装业务持续发力

361度（1361.HK）发布公告：2022H1公司营业收入36.54亿元，同比上升17.59%；归母净利润5.51亿元，同比上升37.24%，毛利率41.48%，净利率15.08%。

上半年公司毛利率较为平稳，净利率稳中有升。1）2022H1公司毛利率/净利率分别为41.48%/15.08%，同比-0.35pct/+2.16pct。鞋类/服装/配饰/361度儿童的毛利率为43.47%/41.49%/35.61%/40.67%，其中鞋类与服装的毛利率有所增加，除了共同受益于电商平台销售收入占比增加以外，鞋类还受益于产品组合升级；配饰与361°儿童的毛利率有所下滑，产品组合变化及生产成本上升是共有影响因素，此外后者还受市场激烈竞争下促销举动影响。2）销售及分销开支占营收比重同比+1.66pct至16.52%，主要由于广告与促销活动的费用增加。行政开支占营收比重同比-0.99pct至6.70%，受益于管理效率的提高。经营活动所得现金净额为0.23亿元，由负转正（2021H1：-0.20亿元），主要来自于应付账款及其他应付款项的增加。

“专业+潮流”双驱动，产品布局多元化，品牌力持续提升。1）产品布局：2022年上半年公司的跑步品类发布了361度家族跑鞋矩阵，从顶级竞速碳板跑鞋至大众运动跑鞋全面覆盖；篮球品类的产品矩阵不断丰富，外场、女子、潮篮等产品增加差异化；综训及运动生活品类在满足功能性需求的同时致力于提供潮流设计，推出融合了国风与科幻元素的跨界系列产品；361°儿童品类持续迭代创新科技产品，进行功能升级，同时与知名IP达成跨界合作。公司的产品布局持续践行“专业运动+运动潮流”双驱动的运营策略，产品矩阵不断丰富，有利于提高公司营业收入与盈利能力。2）品牌力提升：公司已经连续四年赞助亚运会，第十九届亚运会因疫情缘故推迟至2023年举办，公司能够充分地进行产品布局以便更好地迎接亚运会，该赛事或将进一步提升361度的品牌力。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入69.72/79.63/89.62亿元人民币，同比+16%/14%/13%；归母净利润7.2/8.3/9.3亿元人民币，同比+20%/15%/12%；实现EPS 0.35/0.40/0.45元人民币，2022年8月24日收盘价为4.11港元，对应2022-2024年PE估值为10.30/8.94/7.98X。长期看好公司新品研发及营销能力、渠道拓展与品类布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好改变风险；产品推出不及预期风险；疫情反复风险。