【宏观市场】新资本办法重塑NCD曲线

2023-03-05 00:03

作者：何帆，郭于玮，鲁政委

2月17日，银保监会、人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“《新资本办法》”），对于商业银行投资于NCD和货币基金的资本计提要求出现较大调整。

其对货币市场和NCD利率曲线的影响主要包括以下三个方面：

一是NCD投资端更偏好短期NCD，发行方偏好长期NCD，供需错配之下，NCD曲线将更为陡峭。3个月以上NCD的风险权重由25%上升至40%，和3个月以内NCD的资本占用成本相差30bp左右；同时，现金管理类理财新规生效，也将更偏好3个月左右的短期NCD。

二是《新资本办法》下交易账簿的市场风险计提将有明显提升，而货币基金主要计入交易账簿，银行持有的货币基金规模可能被动压缩。2022年末机构通过货币基金间接持有的NCD规模约7000亿元。

三是第一档银行将主要购买A级银行的NCD，B、C级银行NCD发行成本上升、流动性下降。大多数NCD发行银行可以进入A级，个别银行可能进入B级、C级；对于第一档银行而言，相较于A级银行，同期限B级银行NCD的资本占用上升40-50bp。

2月17日，银保监会、人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“《新资本办法》”）。

相较于现行的《商业银行资本管理办法（试行）》（原银监会令 2012年第1号），《新资本办法》对于商业银行投资于NCD和货币基金的资本计提要求出现较大调整。本文重点分析《新资本办法》对货币市场和NCD利率曲线的影响。

一、《新资本办法》对银行的分类

在《新资本办法》下，由于信用风险权重法的计量分类更为细化，银行投资于NCD的资本权重，同时取决于投资方银行的分档（第一档、第二档、第三档）和发行方银行（A+级、A级、B级、C级）的分级：

对于第一档商业银行投资的NCD，如果发行方属于A级银行，则3个月以内NCD的信用风险权重为20%，3个月以上NCD的信用风险权重为40%，对于B级、C级银行，风险权重则更高；

对于第二档商业银行投资的NCD，不区分发行方，3个月以内NCD的信用风险权重为20%，3个月以上NCD的信用风险权重为40%；

对于第三档银行投资的NCD，不区分期限，发行方为“村镇银行的主发起行”、“农信社所属的省联社”时，权重为20%，发行方为其他商业银行，权重为40%。

接下来，我们分别厘清对于投资方银行和发行方银行的分类概念：

一是对于银行的分档监管，这决定了投资方银行适用的信用风险权重。《新资本办法》根据“并表口径调整后表内外资产余额”和“境外债权债务余额”2个指标将银行划分为3档。我们使用2021年末并表总资产对于银行进行大致分类，第一档的银行大约有50家左右，第二档的银行大约有230家左右，其他银行为第三档银行。第一档银行需要对交易对手银行分级，第二档、第三档银行不需要对交易对手银行分级。

二是在信用风险权重法计量中对于交易对手银行的分级，这决定了发行方银行适用的风险权重。《新资本办法》根据是否满足资本要求，对于交易对手银行进行了分级，完全满足监管资本要求的银行，可以进入A级；资本充足率和杠杆率达到更高标准的银行，可以进入A+级；达到最低资本要求，但不能完全满足储备资本要求等条件的银行，则被划入B级；其他银行进入C级。

2022年发行NCD的主体有322家，其中，2021年末完整披露资本充足率的银行有259家。根据资本充足率和杠杆率判断，大多数银行可以进入A级，12家外资银行可以进入A+级，部分未达到储备资本要求的城商行、农商行可能被划入B级，目前已披露数据的银行全部达到了最低资本要求。

综上，在《新资本办法》下，大多数NCD发行银行可以进入A级，个别银行可能进入B级、C级；因而，对于第一档、第二档银行投资的A级NCD，3个月以内NCD的信用风险权重仍为20%不变，3个月以上NCD的信用风险权重由现行的25%上升为40%。

二、NCD期限结构：更为陡峭的曲线

在《新资本办法下》，3个月以上NCD和3个月以内NCD的资本占用成本相差30bp左右，6M-3M期限利差将相应走阔。根据我们测算，对于20%的信用风险权重，资本占用成本约为28bp；对于40%的信用风险权重，资本占用成本约为57bp。因而，对于第一档、第二档银行投资的A级NCD，资本占用成本相差30bp左右。2023年2月27日，股份制银行6个月和3个月NCD的利差相差15bp左右；2019年以来，二者利差的中枢水平多数月份在10-30bp，个别月份短暂突破30bp。在《新资本办法》正式生效后，股份制银行6个月和3个月NCD的利差将走阔。

需要关注的是，在NCD的投资端，不仅商业银行投资于3个月以上NCD的风险权重上升、更偏好短久期NCD，银行理财产品受到类货基新规的监管，NCD配置久期也将缩短。2022年末，现金管理类理财产品的规模为8.76万亿元，与货币基金10万亿元的规模相当。根据中国理财网披露，2022年末，银行理财持有的NCD规模约为3.98万亿元。

2023年开始，类货基产品的久期要求向货币基金看齐，未来将偏好更短期限NCD。根据银保监会、人民银行《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（银保监发〔2021〕20号）规定，“商业银行、理财公司每只现金管理类产品投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天”[1]。现金管理类理财产品的组合久期将更为短期化，偏好配置3个月左右的NCD。

从货币基金的历史经验来看，在监管趋严后，货基投资组合平均剩余期限的中枢明显下行，投资组合中80%左右投向120天以下的品种。2016年2月开始，《货币市场基金监督管理办法》（证监会令 120号）正式生效，货币基金的投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期不得超过240天；2017年10月开始，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（中国证券监督管理委员会公告〔2017〕12号）正式生效，对于前10大投资人持有份额占比超过20%和50%的货币基金，平均剩余期限分别不得超过90天和60天，平均剩余存续期分别不得超过180天和120天。2022年12月末，货币基金的平均剩余期限为62天，持仓中81%投向120天以下的品种。

与之相对的是，在NCD的发行端，在NSFR等流动性监管指标的导向下，为了获得更为稳定的负债，商业银行需要更多发行6个月以上的长期限的NCD。根据2018年银保监会发布的《商业银行流动性风险管理办法》（银保监会令[2018]3号），在NSFR分子的计算中，商业银行发行的NCD，剩余期限在6个月到1年的权重为50%，剩余期限6个月以下的的权重为0%。为了改善流动性指标，商业银行更倾向于发行长期限NCD。

因而，《新资本办法》落地之后，NCD的投资方将更加偏好短久期品种，而发行方需要吸收长久期负债，NCD的供需双方出现明显的错配，NCD曲线结构将变得更为陡峭。

三、货币基金：更高的市场资本计提

在商业银行的资本计量中，货币基金大部分计入交易账簿，主要计提市场风险资本；而在《新资本办法》下，市场风险资本的计提将明显高于现行办法。因而，若商业银行对货币基金的持仓压缩，则货币基金将被动减持NCD。

《新资本办法》下市场风险资本将有明显提升，尤其是对于大部分适用标准法的股份制银行。根据《新资本办法》，商业银行可以采用标准法、内部模型法或简化标准法计量市场风险资本要求。根据德勤的统计[2]，简化标准法下总体市场风险资本要求相比现行方法预计提升约30%左右；标准法下针对固收类业务的市场风险资本相较于现行增幅会在100%-200%左右，针对衍生工具业务的市场风险资本增幅会在200%-300%左右。上述的三种方法中，预计部分经过监管部门验收的国有大行和股份行适用内部模型法，大多数股份行由于市场风险加权资产大于150亿元需要适用标准法，其他市场风险加权资产规模较小的中小银行适用简化标准法。

从货币基金持有的NCD规模来看，2023年2月末，货币基金的存量规模大约为10万亿元；根据货币基金2022年中报的统计数据，机构持有的货币基金大约占比41.51%；根据货币基金2022年第四季度报告，货币基金的持仓中NCD的规模大约为3.55万亿元。据此估算，机构通过货币基金间接持有的NCD规模大约为1.47万亿元。假设受影响的机构持仓规模在50%左右，间接影响的NCD规模为7000亿元左右。

四、信用利差：B、C级银行面临更高的NCD发行成本

对于第一档银行而言，投资B、C级银行NCD的资本占用将显著提升，未来第一档银行将主要购买A级银行的NCD；B、C级银行NCD发行成本上升、流动性下降。对于第一档银行而言，相较于A级银行，同期限B级银行NCD的资本占用上升40-50bp；相较于A级银行，C级银行NCD的资本占用上升150bp以上。目前，AA-和AA级银行的利差在10-30bp；相较于2019年5月包商银行风险事件发生之前，上述利差的中枢已经明显上升。未来，对于B、C级银行，NCD的发行成本将进一步上升，且NCD发行和交易对象更多限于第二档、第三档的中小银行，B、C级银行NCD的流动性下降。

注：

[1]注：投资组合中债券的剩余期限和剩余存续期限是指计算日至债券到期日为止所剩余的天数，以下情况除外：允许投资的可变利率或者浮动利率债券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。允许投资的可变利率或者浮动利率债券的剩余存续期限以计算日至债券到期日的实际剩余天数计算。

[2]参考资料：德勤，《全面解析：商业银行资本管理新规变化》，2023/3/22[2023/3/24]，https://www2.deloitte.com/cn/zh/pages/financial-services/articles/bank-capital-management.html

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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