【广发策略】A股中报速览：盈利仍在探底，利润分配倾向下游
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● 截止8月31日早8点，A股整体的中报披露率为99.5%（数量占比）。
● A股中报收入及利润增速继续回落,因单季环比显著弱于历史季节性而低于预期。A股非金融累计收入同比2.6%（一季报3.2%），单季收入同比2.0%（一季报3.2%），累计利润同比-9.5%（一季报-5.9%）；单季利润同比-12.5%（一季报-5.4%）。A股总体中报单季净利润环比增速是06年以来首度环比负增长，A股非金融亦低于季节性（13年以来最差）。
● A股ROE继续下行但降幅趋缓，主要受利润率及周转率拖累，但下游利润率结构性改善。A股非金融中报ROE底部企稳（中报7.69%，相对于23一季报的7.95%下行0.26pct），利润率及周转率是主要拖累项，杠杆率回升。
● 行业比较：消费及TMT占优，新一轮利润分配向下游倾斜。
（1）消费及TMT结构性利润率改善，资源品、多数中游材料及制造毛利承压，印证我们此前判断：新一轮利润分配周期向下游倾斜（23.7.20《新一轮利润分配周期向中下游倾斜》）。中报来看，社服、石油石化、美容护理、家电、公用事业的毛利率改善幅度居前，化工、煤炭、有色、农林牧渔、钢铁的毛利率下行幅度居前。受利润率拉动，ROE改善的领域同样主要集中于消费及TMT。
（2）中报来看，盈利增速连续两个季度加速的行业集中于困境反转的顺周期领域，包括出口链、顺周期制造业、消费、部分TMT。筛选中报盈利相对23年一季报、22年年报连续加速的行业，主要分布在：出口链（船舶/工程机械/纺织/汽车零部件/化纤）、制造（商用车/自动化设备/电机/铁路公路）、消费及服务业（白电/家居/服装/化妆品/酒店餐饮/旅游及景区/医美/一般零售/免税/生物制品）、部分TMT（游戏）。
（3）中报盈利仍在连续大幅减速的行业主要集中在上游资源及新能源。其中基金配置分位数在50%以上的行业，主要集中在：新能源（电池/光伏）、资源品（煤炭/能源金属/工业金属/小金属/油服工程/油气开采/炼化及贸易）、部分消费（养殖业/食品加工/医疗服务贸易/物流/航运港口）。
● 核心假设风险：海外通胀超预期，美联储加息超预期，全球经济增长低预期，国内稳增长政策不及预期。
1总量概览：A股中报继续降速，利润率及周转率拖累ROE
A股非金融中报累计及单季收入同比均回落。A股非金融中报季度累计收入同比增速2.6%（一季报3.2%）；A股非金融中报单季收入同比增速2.0%（一季报3.2%）。
A股非金融中报累计及单季归母净利润同比均回落。A股非金融中报季度累计利润同比增速-9.5%（一季报-5.9%）；A股非金融中报单季利润同比增速-12.5%（一季报-5.4%）。
A股总体中报单季净利润环比增速是06年以来首度环比负增长（因此低于市场盈利预测），A股非金融亦低于季节性，单季环比是2013年以来最弱的增速。
A股总体中报单季净利润环比增速-2.7%，2006年以来中报首度环比负增长。A股非金融中报单季净利润环比增速8.6%，低于季节性。
A股非金融中报ROE继续回落、但降幅趋缓，结构上杠杆率回升，利润率及周转率仍在回落。A股非金融23年中报ROE（TTM）为7.69%，相对于23一季报的7.95%下行0.26pct，主要受利润率及周转率回落拖累。
宽基指数收入及利润增速仍在下探，但科创50率先底部企稳。宽基指数23Q2收入及利润增速仍在下探，其中红利指数、创业板指收入降幅居先，创业板指、中证500利润降幅居先。科创50业绩率先底部企稳，收入增速环比改善1.2pct，利润增速底部企稳。
2行业比较：消费及TMT占优，新一轮利润分配向下游倾斜
消费及TMT利润率改善，资源品、多数中游材料及制造毛利承压，印证新一轮利润分配周期向下游倾斜。中报来看，社服、石油石化、美容护理、家电、公用事业的毛利率改善幅度居前，化工、煤炭、有色、农林牧渔、钢铁的毛利率下行幅度居前。可选消费及TMT为毛利率环比改善最为显著的方向。除机械、公用等行业外，多数资源品及中游材料/制造的毛利率承压，印证我们新一轮利润分配周期向下游倾斜的判断。
ROE改善的领域同样集中于消费及TMT。ROE改善幅度居先的领域为房地产、石油石化、社服、食饮、商贸零售，恶化程度居先的行业为化工、煤炭、有色、农林牧渔、钢铁。受利润率驱动，ROE改善领域亦主要集中于下游，而多数上中游品种（尤其是中游材料）景气承压。
中报来看，盈利增速连续两个季度加速的行业集中于困境反转顺周期领域，包括出口链、顺周期制造业、消费、部分TMT。筛选中报相对23年一季报、22年年报连续加速的行业，这些行业主要分布在：出口链（船舶/工程机械/纺织/汽车零部件/化纤）、制造（商用车/自动化设备/电机/铁路公路）、消费及服务业（白电/家居/服装/化妆品/酒店餐饮/旅游及景区/医美/一般零售/免税/生物制品）、部分TMT（游戏）其中蓝色底纹的为基金配置比例及估值均在近十年以来50%分位数以下的行业。
中报盈利仍在连续大幅减速的行业也需要留意，主要集中在上游资源及新能源。我们筛选了连续降速且基金配置分位数在50%以上的行业，主要集中在：新能源（电池/光伏）、资源品（煤炭/能源金属/工业金属/小金属/油服工程/油气开采/炼化及贸易）、部分消费（养殖业/食品加工/医疗服务贸易/物流/航运港口）。
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风险提示海外通胀超预期，美联储加息超预期，全球经济增长低预期，国内稳增长政策不及预期。
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本报告信息
对外发布日期：2023年8月31日
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