【宏观市场】社融使用指南

社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金。截至2023年6月，社融的统计口径经过了5次扩容。扩容后，人民币贷款和政府债券是社融规模中的主要贡献分项。社融的统计原则共包括五个方面：居民原则、金融原则、合并原则、计值原则以及可得性原则。

短期来看，每个月社融发布前后，社融相关数据的强弱和预期差结果可能对金融市场产生一定的影响。

更长时间维度来看，社融是研判利率变动的重要依据，但其有效性会因时而变。社融总量方面，2015年以前，社融的总量对利率水平有一定的指示作用，但随着政府债在社融中的占比上升，社融增速与利率的关系变得不稳定。社融结构方面，票据融资对分析利率较为有效。与居民贷款相比，包含了基建贷款在内的企业贷款更多地体现出逆周期的特征。社融与M2剪刀差方面，该差值对判断利率通常有效，但2012年5月至2013年5月和2015年7月至2016年7月两段时间除外。上述两段时间房地产销售有所改善，带动剪刀差扩大，但工业企业利润走弱对利率形成压制，直到利润同比转正后一段时间之后利率才开始抬升。值得注意的是，当前再度出现了社融与M2剪刀差扩大、利润走弱、利率不升反降的情况。

总体而言，社融可以通过两个渠道影响债券市场：一是融资需求。若融资需求回升导致融资缺口扩大，则会推升利率水平，但如果融资需求来自广义政府部门，宽货币通常会与宽财政形成配合，未必会导致利率的抬升。二是经济增长。若社融反弹能够带动经济运行或经济预期改善，则会带动利率上行，不过，如果社融反弹未能带动经济好转和企业盈利改善，则其对利率的影响也会下降。